华熙生物：玻尿酸原料龙头，延伸拓展医用+化妆品新秀

玻尿酸原料龙头掌握核心技术,已实现全产业链延伸及覆盖:公司以透明质酸微生物发酵生产技术为核心,透明质酸产业化规模位居国际前列,2018年产量近 180吨,销往欧美日韩等 40余个国家和地区。目前除原料业务,已向下游延伸至医疗端产品和功能性护肤品,实现成为围绕玻尿酸全产业链覆盖的国际龙头公司。

玻尿酸原料基石业务,质量、成本、资质三壁垒:玻尿酸原料为公司基础业务,化妆品级原料占比约 50%,且占比较为稳定。其次滴眼液级原料占比约20%;食品级原料药销售占比低于 10%,占比稳步提升。酶切技术及“梯度3D 交联”技术领先市场,产率 10-13g/L 高于行业平均,同时具备资质壁垒,整体业务版块预计稳定增长 15-20%,且壁垒护城河相对明显。

医疗终端快速放量,医美、骨科、眼科版块业绩亮眼:公司临床系列的主要业务聚集在骨科、眼科领域,其产品在骨科方面主要用于骨关节炎治疗,在眼科方面着重于手术,目前收入体量较小,快速增长期。医美市场凭借玻尿酸原料优势,潜力较大,未来还有肉毒素产品作为补充,该板块预计保持较高速稳定增长,预计约 30-50%增速。

功能性护肤品打造驱动第二极,卖点清晰品牌影响力已提现:公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列,产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾等。其中次抛原液预计凭借成本优势和品质吸引消费者,加以公司营销渠道发力,未来将打造公司第二极业绩驱动,短期带来业绩高增速,预计今年有望翻倍高增长。

募投项目情况:公司此次发行价格约 47.79元/股,发行总量约 4956.26万股,总募资金额约 23.69亿元。此次募资拟投资于产能建设和研发中心升级改造项目,全部用于主营业务,进一步提升公司产品竞争力,增厚业绩。

盈利预测与估值

我 们 预 测 2019-2021年 归 母 利 润 约 6.2/8.3/10.6亿 , EPS 分 别 为1.29/1.72/2.20元,对应增速分别为 46.5%/33%/28%。我们主要采用市盈率法(PE),并参考了市销率法(PS)对公司进行了估值,参照可比公司,取2020年合理估值区间为 30-35倍 PE,2020年目标价约 51.6-60.2元,目标市值约 248-289亿元。

风险提示

存货周转的风险:公司存货较高,存在下游医疗及化妆品产品存货周转波动的风险。行业竞争格局变差:公司下游品种竞争较多。费用率提升,影响利润增速风险。医疗产品和功能性护肤品随着竞争加剧,价格可能下降风险。