璞泰来：业绩略超预期，成本改善效果已现

事件: 公司发布 2019年三季度报, 前三季度实现营业收入 35.0亿,同比+52.8%;归母净利润 4.6亿,同比+6.8%;扣非归母净利润 4.2亿,同比+25.5%。其中, 2019Q3营业收入 13.2亿,同比+44.9%,环比+15.3%;归母净利润 1.9亿元,同比+13.1%,环比+44.4%。

点评: 1、 公司业绩略超预期,费用控制好。 Q3下游新能源汽车销售情况惨淡,压力沿产业链向上传导。 但公司作为上游材料厂商, 营收、业绩同比、 环比均有较大增长。 我们预计主要得益于公司在负极海外客户的出货量高增。公司 Q3费用率为 13.6%,环比减少 5.7pct,降费效果明显。

2、 负极龙头一体化布局,成本改善效果已现。 子公司江西紫宸是负极材料人工石墨行业龙头, 2018年市占率约为 25%。 负极成本占比最大的部分是原材料针状焦成本和石墨化加工费。 公司已完成在这两项领域的深度布局: 通过参股振兴炭材保证原材料针状焦的供应;内蒙兴丰自建石墨化项目已于 2019年 6月投产。随着焦价从高点转头向下,加之内蒙石墨化的能源成本优势,公司负极成本已得到初步改善。 Q3公司整体毛利率提升至 30.8%,环比提升 3.5pct。我们预计Q4焦价由于供过于求将持续向下,内蒙兴丰产能完全释放,毛利率有望持续提升。

3、 锂电设备、涂覆隔膜绑定核心客户, 短期业绩有保证。 锂电设备定制的销售方式决定了行业具有较高的客户粘性,公司产品主要出货ATL、 CATL,客户资源优异。涂覆隔膜深度绑定动力类龙头 CATL,消费类客户也在积极开拓。短期业绩稳定向好。

盈利预测及评级: 公司作为负极龙头, 客户优势保证出货。我们预计未来三年公司负极出货量持续高增,分别为 4.96、 7.24、 9.13万吨,三年 CAGR 为 44.0%。归母净利润分别为 7.28、 10.19、 10.64亿,分别对应 PE 为 30.2、 21.5、 20.6倍,维持“买入”评级。

风险提示: 产品价格、产能放量不及预期;政策不及预期等