启明星辰：收入增速持续上升，看好公司长期发展

1) 收入持续高增长。 公司 19年前三季度实现收入 15.83亿元,同比+21.57%;由于 18年投资收益较大, 19前三季度归母净利润为 9710万元,同比下滑 17.93%; 扣非净利润达到 7765万元,同比大幅增长 239.18%。

2) Q3收入增速持续上升, 静待四季度利润释放。 公司在第三季度加大市场拓展力度, Q3收入同比+24.7%, 相比二季度上升5.3pcts; Q3扣非净利润下滑 12.28%, 主要源于 Q3销售费率相比同期上升 1.9pct、 毛利率小幅下降 1pct 以及增发可转债带来的 1.5pct 的财务费率上升。 我们认为,公司为持续拓宽市场占有,保持收入加速增长,短期内经营成本上升利润承压无损公司长期价值。可转债用于城市独立安全运营中心建设有利于公司进一步拓宽市场,巩固龙头地位。公司净利润主要集中在四季度, 近三年第四季度利润占全年利润比重均值约在 83%左右,三季度短期承压对于全年增长影响较小。

3) 龙头地位稳固,城市安全运营业务不断完善。 根据 CCID 最新统计,公司以市占率 5.1%继续位列中国信息安全市场第一。

在 IDS/IPS、 UTM、 SOC 和数据安全四大细分领域占据龙头地位。凭借公司完善的产品体系和规模优势, 目前公司安全运营体系已完成北京、成都、广州、杭州四大城市为业务支撑中心布局, 在全国拥有超过 20个已建成城市级运营中心。我们认为, 随着国家“等保 2.0” 在明年 3月正式实施,信息安全迎来确定的高景气周期,公司未来前景广阔。

4) 维持 “增持”评级。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.76元/0.91元/1.11元,对应市盈率为 44倍/36倍/30倍。 收入增长持续加快表明公司在信息安全领域龙头地位愈加稳固。城市独立运营服务全国网络日趋成熟,我们看好公司未来长期可持续发展前景, 维持 “增持” 评级。

5) 风险提示: 商誉减值风险、城市运营业务拓展不及预期。