周大生2019年三季报点评：业绩低于预期，收入增速下滑较大

1-3Q2019营业收入同比增长7.59%,归母净利润同增22.31% 1-3Q2019 实现营业收入38.10 亿元,同比增长7.59%;实现归母净利润7.27 亿元,折合成全面摊薄EPS 为1.00 元,同比增长22.31%;实现扣非归母净利润6.89 亿元,同比增长21.78%,业绩低于预期。 单季度拆分来看,3Q2019 实现营业收入14.21 亿元,同比增长0.22%; 实现归母净利润2.52 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.35 元,同比增长4.32%;实现扣非归母净利润2.46 亿元,同比增长6.75%。

综合毛利率上升2.31个百分点,期间费用率下降0.70个百分点 1-3Q2019 公司综合毛利率为36.76%,同比上升2.31 个百分点。 1-3Q2019 公司期间费用率为12.67%,同比下降0.70 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.84%/2.35%/0.26%,同比分别变化-0.30/ -0.09/-0.34 个百分点。

门店拓展仍维持高速,收入增速下滑较大 报告期公司净增门店412 家,其中加盟/自营门店分别变化425/ -13 家, 期末公司门店数量达到3787 家,其中加盟/自营门店分别为3498/ 289 家。3Q2019 公司虽然仍有较多新开门店,但黄金珠宝行业零售端整体受冲击较大,单三季度公司收入、利润同比增速较本年度前两季度有较大幅度下滑, 也反映了近期行业整体经营情况的严峻。受单三季度拖累,1-3Q2019 公司自营/加盟业务营收增速出现下滑,分别为1.93%/ 4.02%,线上业务、供应链服务和小贷业务相对呈现较好增长势头。

维持盈利预测,维持“增持”评级 考虑到黄金珠宝零售端不景气对公司收入的负面影响,我们下调对公司19-21 年全面摊薄EPS 的预测至1.31/ 1.50/ 1.68 元(之前为1.34/ 1.59/ 1.81 元)公司仍保持了较强的渠道拓展能力,素金业务受益于避险需求提升,维持“增持”评级。

风险提示: 新开店速度低于预期,黄金珠宝消费低于预期。