生物医药行业：药品流通行业全景图

医院渠道为主,行业稳健增长: 2018年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为17131亿元,同比增长6.3%。其中公立医院终端占比为67.4%,零售药店终端占比为22.9%,公立基层医疗终端占比为9.7%。近几年,随着两票制的执行,调拨业务从40%降低到30%,直销终端的业务占比相应上升。流通企业大部分是国企,占比为61%,其次股份制企业占比为32%。

我国药品流通行业格局是4+n: 截至2018年末,全国共有药品批发企业13598家,其中全国性的药品配送企业有4家,分别是国药控股、上海医药、华润医药、九州通,其余均是地方性的配送商。我国各省的配送商格局差别较大,集中度高的地区如上海, CR2可达到80%,大部分地区的CR10为50%左右,其余多家小配送商瓜分剩余市场。

集中度持续提高, 政策影响边际效应减弱:

截至2018年,全国共有药品批发企业13598家。 2012年高峰时期,药品流通企业数量达到1.63万家,后由于行业增速下降、兼并收购等原因回落。 2015年开始实施的两票制进一步促进了行业整合,企业数量下降到1.30万家,此后小幅反弹。 2011年-2018年之间, CR10从34%增加到43%,集中度持续提高。

药品流通行业受到两票制、零加成、药品降价、带量采购等政策影响。新药加速上市带来的增量与仿制药业务配送费用降低相互抗衡,政策对药品流通企业的影响边际效应逐渐减弱。

行业处于估值低点,关注稳健增长公司: 药品流通行业(不包括药店)板块估值为15.3倍,相对于生物医药行业估值溢价率为-56%,是2011年以来的最低点。我们认为之前药品流通板块的估值压制因素已经在股价上体现,即使将来扩大范围带量采购,新药的上市也将弥补这一缺口,流通企业的业绩仍将维持稳健增长。我们对比分析A股药品流通上市公司发现,区域性流通企业的PEG最低,柳药股份和鹭燕医药的PEG均低于0.5,其业绩预计仍将维持20%以上的增速,建议关注。全国性批发企业将持续受益于行业集中度的提高,建议关注上海医药、九州通、瑞康医药。

风险提示: 1、行业政策变化风险; 2、市场竞争加剧的风险; 3、药品安全风险。