建投能源：并表业务盈利尚可，关注资产注入进展

事件: 建投能源发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入102亿元,同比下滑 0.7%;归母净利润 4.6亿元,同比增长 63.9%。 其中 2019Q3公司营业收入 32.1亿元,同比下滑 5.0%;归母净利润 0.7亿元,同比下滑 24.4%。

河北火电利用率回落,煤价稳中趋降: 2019Q3公司营业收入同比下滑5.0%,较 2019Q2同比降幅进一步扩大,我们认为主要受公司所在河北区域火电利用小时数拖累。 2019年 7月起, 河北火电累计利用小时数同比由正转负。 2019年前三季度河北火电利用小时数同比下滑 145小时。 我们测算 2019Q3河北火电利用小时数 1200小时,同比/环比变化分别为-152小时、 38小时, 我们推测河北火电利用小时数同比回落可能与外来电挤压等因素有关。 煤价方面,我们计算冀北、冀南 2019Q3电煤均价同比分别下降 3.1%、 3.7%,环比分别降低 0.2%、 1.3%,成本有效改善。

Q3并表业务盈利尚可: 我们以利润总额扣除投资收益简单表征公司并表业务盈利情况。测算结果表明, 2019Q3公司并表业务盈利 1.95亿元,同比/环比分别增长 48.5% / 10.8%, 盈利情况尚可。 值得注意的是,公司2019Q3投资收益转负 ( -0.23亿元,推测为参股公司盈利恶化),且 2018Q3实际所得税税率偏低( 约 12.1%), 我们认为上述原因是导致公司 2019Q3业绩同比下滑的主要原因。

大股东资产注入仍然值得期待: 公司拟通过向大股东建投集团增发方式收购大股东旗下秦热公司 40%股权、 张河湾公司 45%股权, 但未能通过证监会审核通过。 目前公司正积极与各方对发行方案进行论证与修改,后续进展值得关注。

盈利预测与投资评级: 考虑到公司区域火电利用小时数的波动,下调公司 2019年的 EPS 至 0.38元( 调整前为 0.40元),预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.38、 0.47、 0.49元,当前股价对应 PE 分别为

13、

11、11倍,对应 PB 分别为 0.80、 0.77、 0.75倍。 公司盈利将受益于煤价下行, 估值处于低位, 维持“ 增持” 评级。

风险提示: 上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,机组投产慢于预期,大股东资产注入的风险等。