隆基股份公司动态点评：盈利持续增长现金流改善显著

事件:公司发布2019年三季报,实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;实现归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%;扣非归母净利润34.11亿元,同比增长114.62%,加权平均净资产收益率为17.04%,同比增长5.68%。其中,三季度实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。同时,公司公告拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目。

盈利能力不断提升:今年国内政策下发较晚,平价项目名单于5月发布,竞价项目于7月发布,导致地面电站装机延迟,前三季度国内装机仅完成15.99GW,Q3装机仅4.6GW。产业链价格保持在下降通道内,单晶M2硅片较年初3.15降低8分,单晶电池片行业普遍降幅达25%,组件环节降低接近20%。公司凭借非硅成本优势,以及海外业务的前瞻布局,受益于海外需求强劲支撑,依然保持了优异的盈利增长。三季度综合毛利率29.93%,同比增长8.61%,环比提升1.89%,实现四个季度持续提升。

现金流和期间费用率持续改善:前三季度经营活动现金流量净流入40.14亿元,较去年同期增长29.53亿元,Q3经营活动现金流量净流入为15.87亿元,去年同期现金流入为负值,现金流状况改善明显。Q3期间费用为6.42亿元,同比增长32.73%,期间费用率为7.48%,同比下降2.88%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用率为3.32%、3.80%和0.36%,分别下降1.56%、0.83%和0.49%。

产能规模继续扩张:2018年底公司发布硅片、电池、组件产能规划,2019~2021产能规划分别为硅片36GW、50GW和65GW,组件规模为16GW、25GW和30GW。按照当前硅片产能建设进度,2020年底硅片产能可实现65GW,提前一年完成规划。本次公司同时公告拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目,继续按照规划保持产能扩张速度,产能扩张周期与全球光伏需求周求共振,公司有望实现市占率的持续增长。

全球需求稳定,供给端向龙头集中:需求端来看,2019年由于指标发放较晚,国内前三季度装机较弱,预计Q4至2020年上半年装机将会释放。而组件价格今年已降低约20%,度电成本的优化将持续刺激海外市场释放需求,我们预计2020年全球市场约150GW需求。从供给端来看,公司硅片环节的优势早已被市场验证,组件环节海外拓展速度超预期,全球大客户选择供应链会考虑产业链稳定、科技品牌形象、售后保障、企业可靠性等因素,伴随公司渠道建设加速,明年组件业务继续爆发。

投资建议:我们预计19-21年公司EPS分别为1.28元、1.54元和1.92元,对应当前股价PE 为17.54、14.57、11.67倍,继续予以推荐评级。

风险提示:光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。