深圳燃气：天然气价格上涨，龙头供需优势突出

事件n 全国进入供暖季,10月全国天然气价格大幅上涨 18%,个别地区 LNG 出厂价超过 4800元/吨,行业景气度提高。预计将利好公司业绩增长。经营分析n 前三季度天然气销售业务增长,城市燃气龙头地位稳固:公司高毛利管道业务继续稳步增长,前三季度天然气销售量为 22.58亿立方米,较上年同期21.17亿立方米增长 6.67%,其中电厂天然气销售量在第三季度出现较大幅度增长,从前二季度同比下降 17.10%提高为同比增长 2.22%,非电厂天然气销售量 15.45亿立方米,较上年同期 14.19亿立方米增长 8.87%。

深圳燃气增量空间广阔,公司上游气源优势突出:公司在供需两方面优势显著。需求端深圳燃气下游市场增量空间广阔,①城中村改造进程加快,大幅提升深圳市气化率,预计 19-20年新增居民用气量 1.7亿方;②本地电厂用气量远期增长可观,近三年电厂售气量 CAGR 36%,20-21年多个新建项目投产,满产后或新增近 10亿方需求;③异地燃气项目持续扩张,特许经营权已达 40个,异地售气量 5年 CAGR28%,用户占比提升至 38%。供给端公司气源成本壁垒突出,①中石油西二线深港线天然气直送深圳,无需经过广东省管网,节省管网费用、购气成本降低;②公司参股广东大鹏,获得国内最便宜的 LNG 进口气源之一;③公司 LNG 接收站已于 2019年 8月投产,巩固低气源价格优势。

国家石油天然气管网公司即将挂牌,利好城市燃气公司:2019年即将挂牌成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期以来垂直一体化、产运不分的状况,引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式,提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头,有望将从中受益。投资建议n 我们预测公司 2019~2021年营业收入分别为 143/164/192亿元,归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4亿元,对应 EPS 分别为 0.39/0.48/0.57元,当前股价对应 P/E 为 22/18/15X,考虑到公司龙头位置和城市燃气板块估值,我们给予 25倍 PE 估值,2.5倍 PB 估值,上调目标价为 9.75,维持“买入”评级。风险提示国内天然气价格剧烈波动;上游气源大幅上涨;政策变化或执行不达预期;

“城中村”改造进度放缓;电厂利用小时数降低;限售股解禁。