好莱客:业绩仍有承压,静待新业务成长

Q3收入继续承压,静待工程业务及新品类成长。 实现营业收入 15.57亿元,同比+2.53%;实现归母净利润 2.61亿元,同比-14.83%;扣非后归母净利润 2.32亿元,同比-3.68%。 分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入3.62/5.75/6.19亿元,同比分别+5.22%/+3.02%/+0.58%;实现归母净利润0.38/1.1/1.12亿元,同比分别+8.17%/-24.21%/-10.46%;扣非后归母净利润0.3/0.99/1.03亿元,同比分别+6.11%/-0.31%/-9.05%。 Q3公司业绩整体承压,收入端零售业务流量红利消退压力延续,新品类仍需继续培育;工程业务尚处开发早期贡献有限。利润端政府补助等非经损益项目金额及确认时点变化对归母净利润增速影响较大。

新品占比提升拖累整体毛利率,期间费用率控制较为有效。 2019Q1-3毛利率同比-1.02pcpts 至 39.35%;净利率同比-3.87pcpts 至 16.32%。 期间费用率同比+0.16pcpts 至 20.83%;其中,销售费用率-1.75pcpts 至 13.02%;

管理费用率(含研发费用率 3.29%)同比+1.51pcpts 至 7.7%;财务费用率同比+0.4pcpts 至 0.11%。 Q3单季毛利率同比-2.67pcpts 至 39.29%;净利率同比-2.75pcpts 至 17.64%;期间费用率同比-0.26pcpts 至 18.97%。为适应更加激烈的竞争环境,公司积极进行橱柜、木门、门窗等新品类的开发。

新品毛利尚处于爬坡提升阶段,对公司整体毛利率及净利率造成负面影响,但已呈现逐渐改善态势,预计明年新品类对毛利率的拖累将有所降低。

经营现金流维持良好表现,周转效率持续提升。 2019Q1-3实现经营现金流 2.5亿元,同比+2.52%;经营现金流/经营活动净收益比值为 91.93%;

销售现金流/营业收入同比-1.55pcpts 至 112.7%。 净营业周期-37.36天,同比下降 9.5天;其中,存货周转天数 26.5天, 同比上升 6.75天;应收账款周转天数 4.25天, 同比上升 1.24天;应付账款周转天数 68.11天, 同比上升 17.49天。 目前公司业务仍以 2C 为主,经营现金流延续良好表现。

整体营运效率继续提升,对供应商有较强议价能力,应付账款周转天数显著高于应收周转天数,净营业周期为负数,周转效率持续提升。

投资建议: 公司扩品类战略进展顺利,橱柜、木门、门窗等新业务不断放量, 同时公司积极推动销售渠道优化升级,进一步扩宽获客渠道,积极与地产家装等头部企业开展战略合作, 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1.26、 1.40、 1.61元,对应 PE 分别为

11、

10、 9X, 维持“推荐”的投资评级。

风险提示: 房地产政策调控力度加大; 开店速度不及预期; 竞争加剧等。