康龙化成:业绩增长超预期,盈利能力持续提升

事件:公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营业收入26.26亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长46.25%;扣非归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%。公司2019年单三季度实现营业收入9.90亿元,同比增长29.42%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长54.59%;扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.07%。业绩增长超过预期。

公司收入延续稳健高增长:分季度来看,2019Q3公司收入9.90亿元,同比增长29.42%,延续上半年收入高增长的态势。公司收入的高增长主要来自两方面的原因:(1)目前无论是全球还是国内医药研发外包行业都处于高景气度阶段,其中国内景气度高于国外;(2)公司自身服务水平和服务能力不断提高,业务范围不断扩大。

2019Q3公司盈利能力提升明显:公司2019Q3毛利率同比提升明显,公司2019Q3毛利率36.12%,同比提高1.41个百分点,与2019H1相比提高4.05个百分点,伴随公司收入的增长,规模效应不断显现,毛利率提高。在费用率方面,公司2019Q3四项费用率同比下降2.33个百分点。公司2019Q3销售费用率1.78%,同比提高0.36个百分点;管理费用率12.24%,同比下降1.08个百分点;研发费用率1.65%,同比下降1.43个百分点;财务费用率-0.96%,同比变化-0.18%。

深化发展一体化研发服务平台,不断扩大业务范围和提升服务水平,协同效应显现,业绩增长可持续性强:公司以小分子药物发现研究为起点和基石,逐渐将业务范围拓展到临床前CRO+临床CRO+CMO/CDMO整个产业链,并不断提高服务质量和水平。在药物发现阶段,公司拥有一个3000多人的化学合成服务队伍,公司拥有DEL库,掌握光化学、流动化学、生物催化等先进反应技术,搭建了高通量有机实验优化平台。在CMC领域,公司通过收购默沙东位于Hoddesdon的资产扩展境外布局。在临床服务领域,公司打造完成“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台。公司利用自身在小分子药物发现领域积累的客户资源,为下游业务进行项目导流,效果明显:药物发现阶段的体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价53.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.9%、29.7%、27.1%,净利润增速分别为46.6%、34.2%、33.3%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为53.00元,相当于2020年52倍的动态市盈率。

风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。