片仔癀2019年三季报点评报告：核心产品增速有所回升，费用投入有所增加

核心产品增速有所回升

报告期内公司实现营业收入43.41亿元,同增21.07%,归属母公司净利润11.09亿元,同增20.56%,扣非后归母净利润11.03亿元,同增21.88%,实现EPS1.84元/股,同增21.05%。分季度来看,Q3公司实现营业收入14.47亿元,同增22.44%,归属母公司净利润3.63亿元,同增19.87%,扣非后归母净利润3.58亿元,同增19.41%。其中Q3肝病用药收入增速为44%,我们预计核心产品片仔癀系列Q3收入增速在40%以上,相较前两个季度增速有所恢复。

销售费用及研发费用增长较快

公司Q3销售费用为1.19亿元,同比增长为52.59%,我们认为一方面是公司继续推进品牌建设,借助优势媒体持续扩大品牌影响力,另一方面是公司日化产品持续保持高速增长,公司对这一板块加大投入所致。研发费用为0.34亿元,同比增长为91.24%,主要是由于公司针对核心产品片仔癀,持续深入开展肝病,肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。

盈利预测及估值

预计公司2019-2021年营业收入分别至59.82亿元,75.04亿元及94亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62亿元,19.02亿元及24.73亿元,同比增长分别为27.98%,39.99%及30.06%;对应EPS分别为2.42元,3.15元及4.1元,对应当前PE分别为44倍、34倍及26倍,给予“买入”评级。

风险提示

公司发展策略调整不及预期华润片仔癀完成收购后整合速度不及预期