晶丰明源：人才与专利构建护城河，智能照明前景可期

晶丰明源成立于 2008年 10月,是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业。其主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售,公司产品主要包括 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。

主要观点:

依托人才及专利护城河,电源管理芯片领先公司初长成。 模拟芯片产业的核心竞争力在于人工设计与经验积累,在长达 10余年的发展中,晶丰明源以人才及专利为本构筑护城河, 人均产出高达 400万元/年, 已经成为国内领先的电源管理芯片公司。

未来 3年, 通用 LED 照明业务营收年均复合增速约 9%。 在渗透达到瓶颈&地产后周期双重因素作用下, 未来 3年来自中国区的通用照明 LED 增速料将进一步放缓;综合考虑国际市场渗透率进一步上涨空间,我们预计 2019-2021年通用照明 LED 驱动芯片营收分别为 6.14/6.71/7.53亿元, 毛利分别为 1.15/1.27/1.45亿元。

技术优势&均价提振拥抱智能照明,未来 3年营收年均复合增速约 33%。 我们预计 2019-2021年来自智能 LED 照明驱动芯片营收分别为 1.69/2.19/2.94亿元,同比增长 35.12%/29.61%/34.33%。 毛利分别为 0.65/0.82/1.06亿元,同比增长32.56%/25.37%/28.52%。

盈利预测及估值: 预计公司 2019-2021年营业收入为8.52/9.68/11.37亿元,同比增长 11.16%/13.57%/17.52%, 归母净利润为 0.85/0.99/1.22亿元,同比增长 4.92%/15.61%/23.23%。 首次覆盖, 给予“中性”评级。 长期看,我们认为公司成长路径有望沿着模拟芯片龙头德州仪器的发展路径, 凭借核心人才资产不断丰富产品线, 长期净利润潜力有望达到 7-10亿元。

风险提示宏观经济下行、 贸易战加剧、 行业竞争加剧、系统性风险等。