电力10月行业洞察报告：“基准价+上下浮动”机制将至，火电增速由负转正

最新观点

1)需求端, 2019年 1-9月, 全国全社会用电量同比增长 4.4%; 2019年 9月, 全社会用电量同比增长 4.4%,增速环比回升 0.8个百分点,整体有所回暖。

2) 发电端, 2019年 9月, 发电量同比增长 4.7%,增速比上月回升 3个百分点。 其中,火电增速实现由负转正,主要原因是水电来水情况相对较差,对火电的挤出效应下降。

3)成本端, 电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价,短期煤价或震荡下行。 中长期随着安全检查完成新增优质产能稳步释放,煤炭供给有望向宽平衡转变。

4) 国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,自 2020年 1月 1日起正式实施,明确将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。 基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定,浮动幅度范围为上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%。 短期看,目前燃煤发电市场化交易电量已占约 50%,加上有关居民、农业等民生范畴不在市场化的范围,实际上可以继续扩大的市场化比例比较有限。同时,火电行业整体经营状况处于历史底部,短期不容易出现市场化竞争加剧下的大幅降价。另外, 随着电力逐渐回归商品属性,区域供需结构的影响将会至关重要。 中长期来看,与全球主要国家相比,我国上网电价整体处于中低水平, 长期不具有单边下降的基础。

投资建议

我们认为,电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价,煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控,不宜过度悲观,行业有望逐渐回归公用事业属性,相对配置价值仍然可观。建议关注全国性火电龙头华能国际( 600011.SH)、华电国际( 600027.SH);区域性火电优质标的长源电力( 000966.SZ)、皖能电力( 000543.SZ)等。持续推荐长江电力( 600900.SH)。

风险提示

燃料价格大幅上涨的风险;电力需求大幅下滑的风险。