南微医学2019年三季报点评:内镜诊疗浪潮持续,19Q3业绩提速

事件:

公司发布2019年三季报,19Q1-3实现收入9.61亿、归母净利润2.27亿、扣非归母净利润2.24亿、经营性净现金流2.05亿元,分别同比增长41.19%、38.90%、49.03%、54.22%;实现EPS2.11元,业绩略超预期。

点评:

19Q3业绩提速。19H1、Q3收入同比增长40%、43%,归母净利润同比增长30%、59%,扣非净利润同比增长45%、57%,业绩提速明显。19Q1-3毛利率为65.54%,同比提升1.9pp,利润增速高于收入原因在于产品放量规模效应明显及上市募资带来的财务费用节省综合导致。其中,估计19Q1-3核心产品止血和闭合类收入保持50%以上增长。

深耕内镜诊疗耗材20年,收获正当时。从诊疗技术发展来看,诊断方面的早诊早治、治疗方面的微创治疗,是必然趋势。2017年,全球内镜诊疗耗材市场规模为50亿美元(不包括内镜设备)。保守估算,2018年我国内镜诊疗耗材市场规模为34亿元。如果达到美国2009年普及率水平,我国内镜诊疗耗材市场规模在100亿元以上。在内镜诊疗领域,南微已经形成了六大产品系列,基本覆盖了全型号、全流程。凭借软组织夹、非血管支架等拳头产品,产品已具有国际竞争力。

微创诊疗高端产品布局崭露头角。在内镜诊疗耗材快速发展的同时,公司正向微创诊疗高端产品进军:治疗方面,公司通过收购康友医疗51%股权切入到肿瘤物理微波消融领域。2018年肿瘤消融产品收入7089万元,在国内该领域市占率约23%,处第一梯队。另外,技术达到国际领先的Ⅱ型消融针项目正在研发;诊断方面,公司开发出了技术全球领先的EOCT,目前已获美国FDA批准,并于2017年进入我国创新医疗器械审批绿色通道,有望于2020年底获批。

盈利预测与估值结论:公司作为内镜诊疗耗材龙头,长期前景广阔。考虑业绩略超预期,微创诊疗产品有望持续放量,我们维持19年EPS预测为2.03元,上调20-21年EPS为2.76/3.65元(原为2.63/3.34元),同比增长40%/36%/33%,现价对应19-21年PE为81/59/45倍。

风险提示:诉讼风险、控费政策风险、产品注册风险、汇率波动风险。