比亚迪:补贴下降短期盈利承压,新能源长期前景看好

支撑评级的要点

新能源销量短期承压,燃油车环比大幅改善。前三季度公司销售整车33.58万辆,同比下降4.5%,其中新能源汽车19.26万辆(+34.4%),燃油汽车14.32万辆(-31.2%)。Q3公司销售整车10.77万辆,同比下降15.2%,其中新能源汽车4.70万辆(-31.5%),燃油汽车6.08万辆(+3.8%)。新能源汽车在过渡期后补贴大幅下降,加上宏观经济增速放缓,Q3市场整体承压,公司e网已有e1/2/3等多款新车上市,有望助力销量回暖。燃油车Q3销量同比转正且环比增长59.9%,随着宋Pro等换代车型上量,后续将有更好表现。

过渡期后补贴下降,Q3毛利率下滑业绩承压。前三季度公司收入增长5.4%,预计主要是汽车及手机部件等贡献;毛利率16.0%,同比下降0.4pct。

费用方面,销售费用下降19.3%,预计受汽车销量下降影响;管理、研发费用分别增长18.0%、10.1%,预计主要是员工薪酬等增加所致;财务费用下降11.7%,主要是利息收入增加所致;四项费用率13.1%,同比下降1.0pct。收入增长毛利率及费用率下降,扣非净利润高速增长。其中Q3收入下降9.2%,毛利率下降3.3pc(t预计主要受新能源补贴下降影响),销售、研发、研发费用分别下降31.3%、4.5%、41.4%,管理费用增加18.1%,收入及毛利率均有下滑,归母净利润大幅降低88.5%。新能源汽车销量长期看好,降本措施持续推进,公司业绩未来有望企稳回升。

新能源汽车技术国内领先,动力电池等外供前景可期。在能源、环保、政策等因素推动下,新能源汽车中长期前景依然看好。公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,与丰田合作开发轿车和低底盘SUV纯电动车型,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量持续增长。公司在动力电池领域与丰田开展合作,有望获得部分订单,并助力公司开拓更多外部客户。此外公司在IGBT等领域技术领先,有望外供增收并推动业绩回暖。

估值

补贴下降新能源销量承压,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,新能源销量短期承压,但长期前景看好,公司国内龙头地位稳固,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。