中国太保2019年三季报点评：非车财险大幅增长，新保业务略有下滑

事件:中国太保2019年三季度实现营业收入3117.26亿元,同比增长7.4%(中期+7.9%)(前三季度平安18.6%/国寿15.4%/人保12.3%/新华7.6%),归母净利润229.14亿元,同比增长80.2%(中期+96.1%)(前三季度平安63.2%/国寿190.4%/人保76.3%/新华68.8%)。公司实现保险业务收入2,868.17亿元,同比增长7.7%。太保寿险实现保险业务收入1,858.80亿元,同比增长5.0%;太保产险实现保险业务收入1,004.56亿元,同比增长12.9%。税优政策增加净利润48.81亿,会计估计变更减少利润总额37.82亿。

寿险:代理人渠道稳健。寿险业务收入同比增长5%至1,858.80亿元,团险业务增长18.5%。代理人渠道实现业务收入1,708.34亿元,同比增长6.8%,其中新保业务347.33亿元,同比下降12.3%。公司保费依赖代理人渠道及团险渠道,代理人人数的上升以及人均件数上升将增加公司保费收入。

产险:非车险增速领先,占比提高。产险业务收入1,004.56亿元,同比增长12.9%(中期+12.5%)(前三季度平安8.7%/人保13%);其中车险业务收入同比增长5.3%(平安6.3%/人保2%)至674.47亿元,占比67.1%;非车险业务收入同比增长32.3%(平安14.9%/人保31.6%)至330.09亿元,占比32.9%。公司非车险增速符合我们中期预期,预计非车险占比将进一步提升,产险结构发生变化。

权益配置加大,投资收益提高。公司2019年前三季度净投资收益率为4.8%(中期+0.2%)(前三季度平安4.9%/国寿4.83%/新华4.7%),总投资收益率为5.1%(中期+0.3%)(前三季度平安6%/国寿5.72%),收益率持续提升,公司较去年末增加2%的权益投资,减少债券等持有至到期投资,投资风格较为市场化,投资收益表现较好。

维持“买入”评级,维持目标价45.08元:公司非车险增速领先,代理人渠道稳健,符合我们中期预期,维持公司2019-2021年预计净利润为284、296、328亿,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。