锦江酒店：业绩稳健增长，门店逆势扩张

事件:

锦江酒店发布2019 年三季报,19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,归母净利润8.73 亿/+0.15%,扣非归母净利润8.00 亿/+18.08%, 非经常性损益7359 万元主要来自投资收益和政府补助。Q3 单季公司实现营收41.39 亿/+3.04%,归母净利润3.06 亿/-17.07%,扣非后归母净利润4.42 亿/+22.26%,单季非经常性损益-1.36 亿元主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失(铂涛持有的同程艺龙股份)和出售北京银行股票取得的投资收益。

点评:

业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,其中酒店110.94 亿/+2.92%/占比98%(境内80.26 亿/+4.27%/占比71%,境外30.68 亿/-0.44%/占比27%),食品餐饮1.88 亿/+6.32%/占比2%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收26.08 亿/+16.89%、归母净利润2.54 亿/+48.59%;铂涛实现营收33.53 亿/+2.84%、归母净利润3.54 亿/+10.98%(同程艺龙股价回落,致非经常性损益减少);卢浮实现营收4.00 亿欧元/+0.65%、归母净利润2265 万欧元/-5.63%;锦江系实现营收19.71 亿/-7.71%、归母净利润1.70 亿/-14.77%。营收指引:公司预计19Q4 酒店业务实现营收35.85 亿-39.62 亿元/中枢同比+0.87%,境内26.31 亿-29.08 亿元/中枢同比+4.05%、境外1.24 亿-1.37 亿欧元/中枢同比+0.36%。

境内同店入住率降幅收窄, 中端表现优于经济型。19Q3 境内酒店RevPAR 同减-1.5%(经济型/中高端分别-8.12%/-5.66%):其中平均房价同增3.73%(经济型/中高端分别-1.34%/-1.86%,),主要由于中高端占比提升导致; 入住率同比下滑4.16pct ( 经济型/ 中高端分别-5.60pct/-3.27pct)。同店方面,19Q3 境内同店RevPAR 同减3.55%(经济型/中高端同店分别-7.47%/-0.35%),其中平均房价同增1.29%(经济型/中高端分别-0.84%/1.53%),入住率同减3.84pct(经济型/中高端分别-5.25pct/-1.55pct),同店入住率环比降幅继续收窄。19Q3 境外酒店RevPAR 同增2.13%(经济型/中高端分别+1.63%/+3.28%):其中平均房价同增1.61%(经济型/ 中高端分别+1.55%/+1.78%),入住率同比上升0.35pct(经济型/中高端分别-0.06 pct/+0.91 pct)。

开店加速,已完成全年开店计划89%。19 年前三季度门店净开718 家(开1107 家/关389 家):其中经济型/中高端分别净开-37/755 家,直营/加盟分别净开-21/739 家, 新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。19Q3 中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开153 家/40 家/22 家/20 家/4 家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关10 家/34 家。截至19Q3,公司门店数合计8160 家, 其中中端门店3218 家/占比39.4%、加盟店7170 家/占比87.9%;截至19Q3,公司储备门店共计4229 家。

投资建议:酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司19-21 年营收分别为150.96 亿/158.02 亿/165.79 亿,归母净利润分别为12.12 亿/14.40 亿/17.17 亿,对应PE 分别为17 倍/14 倍/12 倍。维持“买入” 评级。

风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。