康泰生物2019年三季报点评：业绩持续回暖，四价苗恢复增长

业绩持续回暖,三季度同比大增康泰生物前三季度实现营收13.94 亿元(-7.05%),归母净利润4.31 亿元(+14.53%),扣非净利润4.16 亿元(+16.07%),业绩持续回暖。Q3 单季度营收5.87 亿元(+34.46%),归母净利润1.73 亿元(+92.21%),扣非净利润1.71 亿元(+98.99%),因去年同期低基数,单季度业绩同比大增。

四联苗恢复增长,23 价肺炎上市提供增量前三季度四联苗批签发63 万人份(-36.2%),其中三季度批签发40 万人份(+3.7%),恢复增长;虽然前三季度批签发显著下降,但叠加库存的消化,我们估计四价苗的销售与去年同期基本持平,预计全年的销售将有小幅增长。

新上市的23 价肺炎多糖苗在三季度首获批签发,共计89.3 万人份,将为公司提供一定的利润增量。

销售费用率下降,管理费用率上涨前三季度的销售费用率为39.5%(-10.5pct),比去年同期有大幅下滑,预计全年的销售费用率维持在40%左右。管理费用率(合并研发费用口径)为16.9%(+5.4pct),其中研发费用1.26 亿(+48.6%),研发费用率为9.0%(+3.4pct),有较大幅度的增长。

风险提示:研发进度不及预期、疫苗行业安全性事件。

投资建议:管线储备深厚,看好长期布局,维持 “增持”评级公司是研发能力领先的国内疫苗龙头,19/20 年的业绩主要依靠现有产品的内生增长及新产品上市带来的增量。重磅品种13 价肺炎结合苗和和人二倍体狂苗预计将于2021 年上市,推动业绩大幅增长。长期来看,公司在多联苗的产品和研发布局上拥有巨大优势,五联苗、麻腮风水痘四联苗等大品种将会保障公司长期的成长。定增募资后公司具有并购整合能力。我们维持公司的盈利预测,2019~2021 年的净利润为5.02/6.54/12.14 亿,对应当前股价的PE 为111.4/85.5/46.0x,维持“增持”评级。