长安汽车2019年三季报点评：自主大幅改善，业绩符合预期

单季度亏损4.2 亿,业绩符合预期公司前三季度实现营收451 亿(-9.50%),实现归母净利润-35.33 亿。单三季度实现营收152.40 亿(+7.25%),实现归母净利润-4.21 亿,公司此前发布业绩预告单三季度实现归母利润-1.60 亿至-5.60 亿,整体而言公司业绩符合预期。

合资:福特一次性工程费用拖累利润,马自达盈利稳定福特19Q2 由于降本与补贴等非经营性因素使得利润大幅增加,由于19Q3 这些因素未体现,同时计提了一次性工程费用拖累业绩,我们测算19Q3 利润亏损约8亿,贡献约-4 亿投资收益。马自达19Q1-19Q3 的销量分别为3.3/2.82/3.3万辆,我们测算对应利润为分别约为4/4.74/5 亿,对应贡献投资收益约为2/2.87/2.5 亿。马自达3 昂克赛拉换代上市车型竞力强,售价区间12.59-17.89万,相对老款车型11.29-16.29 万有所提价,预期后期马自达盈利趋势向上。

自主:单车盈利提升,控费显著19Q1-Q3 自主毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%,三季度环比二季度大幅提升了6.86pct,主要由于蓝鲸动力系统的搭载使得单车边际盈利提升,同时CS75PLUS、CS35PLUS(蓝鲸)、逸动蓝鲸版等车型使得产品结构优化,单车价格有所提升。19Q3 管理费用率同比去年2.73pct,主要由于各环节降本,降薪等造成。销售费用率同比下降0.67pct,主要由于今年新车型较多,折扣同比收回所致。公允价值变动净收益0.87 亿,主要由于持有金融资产的投资收益浮盈所致。

风险提示新车上市市场接受度不及预期,行业复苏不及预期。

投资逻辑:重视自主边际改善,福特新车周期渐进考虑行业复苏以及长安福特销量复苏不及预期,我们下调19-21 年归母净利润至-9.7/26.2/41.5 亿(原2.1/27.7/44.1 亿),对应每股净资产9.43/9.55/9.74 元(原9.64/9.77/9.98 元),考虑到公司目前是亏损状态,后期盈利大幅改善趋势显著,对标标的PB 位于1.2-1.5PB,下调合理估值为9.43-10.37 元(对应19 年PB 为1.0-1.1x,原9.64-10.60 元),维持“买入”评级。