昭衍新药:业绩稳健增长,全年持续高增长可期

公司 2019年前三季度报告期内,实现营业收入 3.48亿元( +42.95%),归母净利润 7,648.31万元( +33.66%),扣非归母净利润 6.36.1万元( +38.95%),经营净现金流 9,725.64万元( -20.11%)。 Q3单季度实现营业收入 1.48亿元( +35.86%)、归母净利润 3,634.69亿元( +4.5%)、扣非归母净利润 3,172.79万元( +12.73%)。 Q3单季度增长略低于预期,但根据公司业务结算特点,全年高增长可期,维持买入评级。

支撑评级的要点n Q3单季度业绩增速放缓不代表全年,全年业绩同比最具意义。 在我们研究公司及行业的过程中,反复给投资者强调,由于公司的业务属性和会计准则,单个季度或者半年阶段性的业绩并不能充分说明问题,因为公司的项目周期多数在 6个月-12个月左右,一般规律是年初开题较多,年末结题,而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。我们认为公司季度业绩由于开题、结题的安排会出现一定的波动属于正常,单个季度同比数据会有失真情况,纠结 Q3单季度是否低于“市场预期” 不具代表性,全年业绩同比最具参考意义。 CRO 行业仍然处于高景气度阶段(且短期内看不到行业拐点下行的先行指标),公司预收款项较年初增长 22.71%(反映新签订单情况),存货(反映未结课题)较年初增加( 90.75%),新投动物房在下半年陆续投入使用,公司全年业绩持续高增长可期。

费用端上涨明显,整体财务指标依然稳健。 公司整体毛利率 51.56%,较去年同期减少 1.73pct,净利率 21.8%,较去年同期减少 1.66pct, 盈利能力略下降主要原因是实验动物等试验成本和人力成本上升;预收款 4.16亿元,较年初增长 22.71%, 我们推测在手订单超过 10亿元。本期经营现金流 9,725.64万元,持续高于净利润,较去年同比下降 20.11%,主要原因是前三季度支付职工薪酬同比增长 72.5%、购买商品&接受劳务支出同比增加 62%。销售费用率 2.31%( -0.57pct),绝对金额同比增长 90.44%,管理费用率 18.47% ( -3.38pct),绝对金额同比增长 36.89%,研发费用率 7.67%( -0.23pct),绝对金额同比增长 51.50%。

估值预计 2019-2020年实现净利润 1.57亿、 2.17亿、 2.83亿元, 维持买入评级。

评级面临的主要风险n 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。