齐心集团:B2B业务推动营收高增长,看好公司长期发展

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公司披露2019年 三季报:公司2019 年前三季度实现营收43.50 亿元, 同比增长58.01%;归母净利润1.83 亿元,同比增长30.99%;扣非后归母净利润1.61 亿元,同比增长44.73%。其中单三季度实现营收16.86 亿元,同比增长58.13%;归母净利润4284.96 万元,同比增长48.56%; 扣非后归母净利润3783 万元,同比增长28.59%。

点评:

B2B 业务推动营收高增速,定增顺利实施看好长期发展。受政策驱动, 办公直销行业持续爆发。公司深耕办公文具多年,充分享受行业发展红利,具有连续中标能力。目前除了在传统的文具、设备以及耗材等品类之外,公司今年大力发展MRO 工业品,增强了一体化服务能力, 竞争力突出,推动今年以来B2B 业务营收高增。2019 年10 月21 日, 公司定增顺利实施,拟投入1.8 亿元资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”;2.6 亿元资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”;3.1 亿元资金用于“集团数字化运营平台建设项目”。三大募投项目助力B2B&云视频两大主业,这将1. 增强B2B 业务的信息化, 打通前端产品和后端管理;2. 提升对云平台多方面的业务支持,在5G 时代即将来临之际拓展应用;3. 两大主业相互助力,合力为公司打造“硬件+软件+服务”的一体化综合办公服务平台。公司B2B 业务和云视频均在所在领域处领先地位,定增的顺利实施将提升公司业务能力, 综合竞争力进一步增强,未来营收有望持续增长。

收入结构改变影响毛利率,规模效应渐显费用率显著下降。公司前三季度毛利率为14.60%,同比下滑3.57pct。公司B2B 业务毛利率(19H1:12.53%)低于SaaS 业务(19H1:65.09%),我们预计公司前三季度B2B 业务营收增速显著快于SaaS 业务,收入结构改变拖累整体毛利率。费用方面,公司前三季度期间费用率为9.74%,同比减少3.38pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.02%/ 3.76%/ -0.03%,分别同比变动-1.53/ -1.24/ -0.60pct。由于公司B2B业务营收规模增长,规模效应渐显,销售、管理费用率下降。受人民币贬值影响,公司录得汇兑收益64.40万元,远多于去年同期,因此财务费用率下降。总来看,公司前三季度净利润率为4.23%,同比下滑0.92pct。

盈利预测与估值:受公司毛利率下降影响,下调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.35、0.44、0.61元,对应PE分别为34X、27X、20X。维持“买入”评级。

风险提示:客户开拓不顺利,办公物资市场不景气