煤炭行业:宏观预期改善,焦煤估值修复行情可期

焦煤基本面良好,但市场存在过度担忧:市场始终认为炼焦煤为强周期品种,价格波动大,与宏观经济关系密切,过于悲观的情绪使得2018年焦煤板块下跌43.9%。但从实际来看,2018年焦煤价格始终保持稳中有升的局面,2017年钢铁行业限产,焦煤在下游需求受限的情况下不仅没有下跌,反而持续上涨,足以说明焦煤本身供给偏紧。据Wind数据,2018年京唐港主焦煤均价为1764元/吨,涨幅13.44%,年内最高价与最低价价差为280元/吨,价格波幅为17.5%,而同年秦皇岛港动力煤价格波幅为36.46%,在政策端无任何调控的背景下,焦煤价格比动力煤更加稳定。

受资源限制,焦煤供给将持续减少:从国家能源局公布的在建产能分布来看,未来新增产能集中在陕西以及内蒙等动力煤主产地,在建焦煤矿井很少,南方地区去产能力度大,矿井大多关停。而焦煤由于资源稀缺,优质的焦煤资源随着逐年开采而减少,预计焦煤精煤产量也随着优质资源下降而呈现负增长局面。而安全问题也制约产量的释放,近年矿难较频繁,受山东龙郓煤业冲击地压事故影响,国家煤矿安监局发布《责令采深超千米冲击地压和煤与瓦斯突出矿井煤矿立即停产进行安全论证的通知》,对涉及的38个矿井进行安全论证,在现有技术条件下难以有效治理的矿井,地方政府要立即列入关闭退出产能名单并组织实施;具备灾害防治能力且瓦斯、冲击地压等灾害治理到位的,要在现有产能基础上核减20%产能,焦煤产能或被进一步压减。

进口方面,海外焦煤价格对国内焦煤价格的竞争力逐步丧失,据煤炭资源网,2018年1-11月,我国进口炼焦煤6087.7万吨,同比下降4.55%,难以对国内短缺形成有效的补充。

环保放松,焦煤需求好转:2017年执行严格的环保限产政策,对高炉的限产以及丰厚的行业利润使得钢厂启用高成本的电炉法生产,以及钢厂想要在限产期提升钢材的产量,只能通过增加废钢的使用来获得。我们可以看到生铁/粗钢产量比从2017年年初的86%,下降至供暖期的83%,之后仍持续下降,截至2018年11月生铁/粗钢产量比为82%,为近10年来最低。而目前环保松动,钢铁行业利润压缩,目前时点看,使用废钢生产粗钢成本比生铁法高400-500元/吨,短流程已经很难盈利,未来将出现生铁对废钢的替代。并且钢铁行业盈利中枢的逐步下移将促钢厂降低铁矿石入炉品位,为保证产量不变,铁矿石入炉品位的下降将导致焦炭的使用量增加,综合来看,焦煤的需求好转。(铁矿石品位每提高1个百分比可降低约1.6%的炼铁焦比,可增加1.77%的生铁产量)。

估值处于历史底部,宏观预期改善,估值有望合理回升:目前(1月15日)炼焦煤板块的PE与PB分别为10.98倍与0.85倍,均处于历史底部,而2016年年初全行业亏损时板块PB仍有1.5倍,经过供给侧改革后,行业盈利水平已经修复,目前估值低于全行业亏损时期显然不合理。而随着近期一系列的数据以及措施的颁布,我们认为宏观预期有望修复。1月15日央行开展5700亿逆回购;财政部表示2019年在2018年减税降费的基础上还要有更大规模的减税和更为明显的降费,这两个举措将使市场流动性明显改善。12月社融总量15900亿元,同比多增35亿元,超出市场预期,在基建投资恢复的背景下,悲观预期有望修复,估值有望合理回升。推荐标的:潞安环能、淮北矿业、山西焦化、开滦股份、阳泉煤业、平煤股份等焦煤公司。

风险提示:煤价大幅下跌,宏观预期扭转不及预期。