银行业:预期之中,定向调控支持实体稳预期

事项:

央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

平安观点:

降准在预期之中,维持节前流动性充裕同时支持银行年初增加信贷投放支持实体经济

此次降准操作和时点均在预期之中。一方面,在19年经济下行压力下降准操作必定在选择中,结构上之前央行在1月2日先行调整了普惠金融小微口径,通过扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面进行降准资金定向调控。另一方面,从时点来看,选择在19年初始宣布降准并分两次完成,一是可以满足春节资金需求保持流动性充裕,二是支持银行年初增加对小微、民营、三农等的信贷投放,支持实体经济。

此次降准置换MLF后再释放8000亿,定向调控下稳经济预期持续释放

本次降准关注两个方面:1)规模:此次降准100BP将释放资金约1.5万亿,加上即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。据WIND统计,2019年一季度MLF合计到期1.2万亿。2)投向:央行明确表示,此次降准仍属于定向调控,是为了进一步支持实体经济发展、优化流动性结构、降低融资成本,引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求,结合同期总理考察大行时强调“要通过发展壮大普惠金融,更大力度支持民营企业和小微企业”,政策导向明确,稳经济预期持续释放。此次结构性降准有助于促进商业银行进行定向信贷投放,进一步改善企业融资环境。

降准稳定市场利率,同时减轻银行负债成本和压力

本次降准对银行业绩的影响有两方面:1)置换MLF可节省利息支出,1年期MLF的利率3.3%,央行表示“置换MLF每年可直接降低相关银行付息成本约200亿元”,这部分对商业银行19年整体净利润贡献约为0.7%左右。2)新增8000亿信贷投放量带来的贡献,这部分资金如果用于小微、民营企业贷款,给银行带来的利润贡献约为1.4%左右。另外我们的年度业绩预测中已经包含19年降准的假设,息差和利润贡献部分已经反映在19的盈利预测中。

投资建议:本次降准是特定宏观经济环境和货币政策环境下的一次必要操作,整体对银行影响正面,一方面维持流动性充裕同时置换MLF有利于缓解负债端压力,部分对冲息差的下滑,另一方面增量资金用于支持小微和民企,贡献利润增速。后续我们认为降准还有政策空间,同时央行19年工作会议指出19年将进一步强化逆周期调节,切实疏通货币政策传导机制以及稳妥推进利率“两轨并一轨”,19年货币政策将更加注重逆周期和结构调控。目前板块PB对应18年0.8倍左右,整体上板块仍具防御价值,建议重点关注宁波、常熟、招行、中信、上海、农行。

风险提示:1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)行业监管趋严超预期在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,各领域监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

4)部分公司出现经营风险银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。