煤炭行业快报:煤电联营加速推进,动力煤公用事业化凸显

事件:近日,国家发改委、国家能源局发布《关于深入推进煤电联营促进产业升级的补充通知》。其中包括优先将煤电项目纳入发展规划、优先对实施煤电联营项目办理核准手续,优先释放煤电联营企业优质产能,有限对煤电联营提供融资支持等十二项举措,我们取重点内容作出如下点评。

点评

一、进一步提高对推进煤电联营的紧迫感和责任感。文件指出,煤电联营是保证煤炭、电力两个行业协调、可持续发展的重要手段。

促进煤电联营,有利于熨平煤电“跷跷板“效应。火电是煤炭行业最重要的下游,其消费量占到煤炭行业总消费量的50%左右。实行煤电联营,既可以解决煤电矛盾,又能多创效益。根据中国煤炭工业协会《2017煤炭行业发展年度报告》显示,截至2017年底,煤炭企业实施煤电联营装机规模达3亿kW,占全国火电装机的27.1%、煤电装机的30.6%。其中以煤炭企业为主导的煤矸石发电、低热值煤发电总装机为3600万kW。除国家能源投资集团外,中煤集团、同煤集团、晋能集团、淮南矿业集团、陕煤化集团等企业,煤电联营权益规模也均超过1000万kW。

二、鼓励发展多种形式的煤电联营。文件鼓励煤炭和发电企业投资建设煤电一体化项目,以及煤炭和发电企业相互参股、换股等多种形式发展煤电联营。同等条件下,优先支持煤炭和发电企业相互持股比例超过30%的项目。我们认为山西、陕西、内蒙古等地区由于富煤少电,有望采取交叉持股的方式推进煤电联营,其中江苏国信股份有限公司、中煤平朔、同煤集团、晋能集团山西阳光发电、国电投旗下山西神头和大唐发电,合作共同成立苏晋能源控股有限公司,走出了跨区域煤电联营的重要一步。

三、优先将煤电联营项目纳入发展规划、优先对煤电联营项目办理核准手续,优先释放煤电联营企业优质产能。文件指出,在电力发展规划中,优先考虑纳入配套煤炭资源丰富、建设条件好的煤电联营项目,在化解煤电过剩产能工作中,对已经列入缓建的发电项目,对实施煤电联营的,优先移出缓建名单,优先安排投产。在煤炭发展规划中,除必要的成产接续煤矿等确需新建煤炭项目外,优先考虑煤电联营项目。文件指出,煤电联营煤矿申请生产能力核增的,产能置换比例不小于核增产能的100%;与煤炭调入地区发电企业新实施跨省煤电联营的煤矿申请核增优质产能的,所需产能置换指标折算可提高为200%,其中申请新增优质产能的煤矿和发电企业拥有一方股权超过50%的,折算比例可进一步提高为300%。在本省新实施煤电联营的,所需产能置换指标折算比例可提高至150%。

政策端对煤电联营项目的优先批复不会造成煤炭供给大幅增加:文件对煤电联营项目提出加大融资支持,优先批复,产能置换指标给予了100%~300%的优惠政策,但预计不会对港口煤炭市场造成大幅冲击。首先,核增产能带来的实际增量有限,煤矿很难以超出其设计产能来进行生产,且在煤价维持高位的情况下,其生产可能已经超出核定产能,核增仅仅是超产的合法化。其次,新建矿井即便在资金充足的情况下,也需要3~5年左右的建设周期。以目前新建产能的投产进度来看,建设速度普遍慢于预期,建设周期可能会更长。最后,煤电联营项目将加大煤炭的就地转化,即便煤炭产量由增加,也并不会对港口市场造成冲击。

五、优先落实煤电联营煤矿去产能债券债务处理措施;优先对煤电联营提供融资支持。文件鼓励煤电联营企业运用市场化手段妥善处置去产能煤矿债务,按照相关政策加快实施债务重组;支持煤电联营企业通过发行企业债等多种渠道拓展融资渠道,煤电联营企业发债可适当减低注册标准,鼓励国有和商业银行加强对煤电联营项目支持,合理配置社会资本和金融资本,确保煤电联营资金需求。

煤炭企业资产负债率仍处于高位,据Wind数据,截至2018年9月煤炭行业存量债务达3.69万亿元、资产负债率达65.55%,截至三季报,煤炭上市公司资产负债率也达到50%,煤炭企业正处于降杠杆的关键时期,即便融资环境配合,其本身对产能扩张的兴趣也不大。

六、加强中长期合同监管,优先安排煤电联营企业的运力。对参与煤电联营的煤矿和电厂,煤电双方根据最大供应和使用能力签订中长期合同,在铁路运力配置中予以必要优先支持。

煤电联营将使动力煤公司业绩稳定性更加突出:在长协签订量加大,履约率不断提高的背景下,煤电联营比例提高,将使煤价的波动幅度收窄,在产量没有大幅变化的情况下,动力煤公司有望获得稳定现金流,其业绩稳定性也将逐步提升。在诸如陕西煤业、中国神华等龙头公司维持较高且稳定的分红的同时,稳定的业绩也将促使投资者对动力煤公司估值提升的认可,引发动力煤行业估值逐步向公用事业靠拢。

投资建议:1)中国神华,神华与国电合并,成为煤电联营里程碑式的事件,同时神华靠着煤电一体化抵御周期能力强,公用事业属性优先凸显。2)中煤能源,在建电力项目陆续投产。根据公司公告,平朔2×660MW低热值煤发电项目、新疆准东五彩湾2×660MW北二电厂项目、上海能源2×350MW“热电项目有望于2018年内进入试运转。

风险提示:宏观经济下滑,煤价大幅下跌,煤电联营推进不及预期