煤炭行业周报:进口减少催动力煤淡季涨价,环保严格保双焦上涨

动力煤价格淡季继续上涨:据Wind数据,截至10月12日秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收于661元/吨,环比上涨22元/吨。产地方面价格小幅上涨,据煤炭资源网,山西大同地区动力煤上涨10元/吨,陕西西安动力块煤上涨5元/吨。需求端环比下降。据Wind数据,截至10月12日六大电厂的平均日耗量为55万吨,环比下降8.84%,相较于去年同时期低13.8万吨/天。沿海电厂库存仍然处于正常偏高水平。据Wind数据,9月30日六大电厂库存1505.94万吨,环比降低15万吨,库存可用天数为27.55天,环比降1.67天。但是全国重点电厂库存处于正常水平,据煤炭资源网数据,10月7日重点电厂库存为24天,与去年同期基本持平。港口方面,据Wind数据,秦皇岛港库存为488万吨,为年内最低点。

后续动力煤供应或将失去进口煤补充而变紧:一方面,政策限制进口量。Mysteel消息称发改委在广州召开沿海六省关于煤炭进口会议,后续几个月进口煤配额不会增加,据海关总署数据,1-9月累计进口煤及褐煤22895.9万吨,同比增长11.8%,若总进口量不超过2017年,10-12月每月进口量不足1500万吨。另一方面,海外煤价高企,据Wind,澳洲纽卡斯尔动力煤价格目前在110美元/吨左右,与国内价格相比优势并不明显。在进口煤难以补充的情况下,国内电厂希望淡季加库存,所以最近港口库存降低电厂本身库存加高,动力煤价格也淡季不淡。

陕煤回购或引发动力煤行业估值提升:动力煤价格中枢提升,龙头公司盈利稳定性增强,但目前龙头公司估值均处于行业低位,此前陕煤回购股票有望引发行业的估值修复,且据公司公告,陕煤上市以来坚持分红(2015年公司亏损除外),且近两年公司分红比率均为40%,假设分红比率维持40%,以10月12日市值测算公司股息率为5.68%,处于同行业偏高水平。公司业绩稳中有升,分红比率较高,公用事业特性逐渐凸显,估值有望修复。看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。

焦化行业政策出台,加大落后产能淘汰,产能置换比例明确:山西省政府发布了《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》,1)2018年9-12月山西焦炭产量受限。文件指出,要严格控制焦化建成产能,力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。据Wind数据,2017年山西省焦炭产量8383.1万吨,2018年1-8月山西省焦炭产量6090.5万吨,如果全年产量和上年度一致,则9-12月产量为2292.6万吨,同比下降17.43%。2)产能继续去化。文件指出,到2020年,全省炭化室高度5.5米以上焦炉产能占比达到50%以上。根据2017年末山西省经信委公布的《山西省焦化产业布局意见》,已建成焦炭产能14487万吨,其中炭化室高度5.5米以上大机焦产能3717万吨,占比26%;4.3米普通机焦产能9516万吨,占比66%;热回收焦炉产能1254万吨,占比8%。假设焦炭总产能不变,则需要淘汰炭化室4.3米的产能约3500万吨,4.3米的淘汰比率约为37%。3)产能置换比例明确,总产能难以扩张。文件指出,严禁以任何理由新增焦化产能指标,坚持市场化原则,严格实施产能减量置换,确保建成焦炉产能总体稳中有降。2018年底前完成焦炉淘汰的,按100%置换产能;2019年底前完成淘汰的,按90%置换;2020年底前完成淘汰的,按80%置换;2020年后完成淘汰的,按50%置换。同时支持焦化企业“上大关小”,对置换自有焦炉产能实施“上大关小”的新项目,2018年备案的,按100%确定置换产能量;2019年备案的,按90%确定置换产能量;2020年备案的,按80%确定置换产能量。4)准入条件提高。新建焦化项目,捣固焦炉必须达到炭化室高度6米及以上,顶装焦炉6.98米及以上,并且明确焦炉煤气综合利用、精深加工方向,配套干熄焦装置,制定焦化生产废水零排放措施,其他条件要满足最新焦化行业准入标准。根据以上文件,焦炭短期焦炭供应仍然偏紧,未来产能也将保持稳中有降的局面,供需结构有望扭转,行业景气度有望提升。

限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动,但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响,去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。据Wind数据,焦炭产量自2013年达到峰值4.8亿吨后就不断下降,2017年焦炭产量只有4.3亿吨,我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能,因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的66%的产能利用率那么严重,焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下,我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升。建议关注:金能科技、开滦股份。另外,喷吹煤作为焦炭在高炉里的主要替代物,在焦炭价格上涨时也会随之上涨,利好喷吹煤龙头潞安环能。

海外焦煤价格带动国内焦煤价格上涨:据Wind数据,截至10月12日京唐港主焦煤价格为1745元/吨,环比上涨5元/吨。截至10月12日澳洲峰景矿硬焦煤价格为216美元/吨,上涨迅速,带动国内焦煤价格上涨。下游方面,据Wind数据,唐山一级冶金焦价格本周收于2525元/吨,环比持平。焦化企业开工率稳中微升,钢厂焦煤库存可用天数14天左右,本周保持平稳。推荐焦煤行业相关标的:雷鸣科化,公司股权收购已完成,转型为低估值焦煤股,估值修复可期。

风险提示:宏观经济预期扭转不及预期,库存去化进程慢于预期,煤炭价格大幅下跌。