金风科技:业绩超预期,销售费用同比大幅下降

业绩超预期,销售费用同比大幅下降

2018年上半年,公司主营业务收入110.30亿元,同比增长12.10%;实现归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%。实现扣非净利润14.26亿元,同比增长30.38%。上半年综合毛利率为31.18%,相比同期下降约1个百分点。上半年公司期间费用控制较好,其中销售费用大幅下降25%,业绩略超预期。

主机销量稳步上涨,毛利率略降,订单维持高位水平,订单确认有望提速

2018年上半年,公司风力发电机组及零部件销售收入为80.13亿元,同比上升9.80%,其中主机收入为76.56亿元,同比增长9.9%,实现对外销售容量2,094MW,同比上升11.71%,其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的37.56%增至72.97%。主机毛利率为21.31%,相比同期下降约3.2个百分点。

上半年,公司在手订单量稳步提升。截至2018年上半年,公司外部待执行订单总量为10849.7MW,其中2.X机组9398.5MW,3.X机组656.2MW,6.X机组258MW。公司外部中标未签订单6651.3MW,其中2.X机组5632.8MW,3.X机组741MW,6.X机组226.1MW。在手外部订单共计17501MW,处于历史高位水平。此外,公司另有内部订单为1155.1MW。我们认为,随着风电行业新增装机增速的回升,公司在手订单的确认有望提速。

运营风场发电量同比增长25%,毛利率提升5.9个百分点

2018年上半年,公司运营风电业务实现营业务收入20.19亿元,同比增长21.62%,公司发电量为40.59亿度,同比增长25%,由于国内弃风情况改善,及公司内部的提质增效,运营风电业务毛利率达到71.83%,相比同期上升5.9个百分点。 上半年,公司国内新增并网装机容量165.5MW,新增并网权益装机容量165.5MW。截至报告期末,公司风电场累计并网装机容量4879MW,累计权益并网容量4033.44MW,在建风电场项目容量3326.9MW,在建风电场项目权益容量3053.40MW。公司新增并网容量有望在下半年提速。

技术研发,两海战略助力公司未来发展

2018年上半年,公司持续推进GW2S、GW2.5S、GW3S系列化机组研发工作。金风科技2.5S平台“Double140”机型,获得型式认证证书,该机型是全球首个获得第三方权威机构认可的叶轮直径、塔架高度均达到140米级别的2.5MW产品,使得我国低风速、高切变的资源开发有了更高适应性的产品。2017年公司向市场上正式推出GW3S机型,该平台GW140/3400机组已经获得DNV型式认证,GW136/4200产品已经完成机组设计,预期下半年完成样机并网运行。

2018年上半年,公司自主开发,亚太地区最大容量海上风电机组GW154/6700顺利完成吊装,该机组叶轮直径154m,采用一体化运输和吊装方案,搭载金风iGO(Intelligent Goldwind Offshore)系统。

海外业务拓展方面,公司海外首台GW3.0MW(S)机组在美国德克萨斯州坎宁市完成吊装并成功实现并网满发。巴基斯坦66台金风1.5MW高温机组一次性通过巴基斯坦预验收并实现并网,32台金风2.5MW智利Punta Sierra项目全部完成吊装。公司国际服务业务在巴西实现突破,获得315MW发电机服务订单,3S机组在土耳其获得首份订单。截至报告期末,国际项目在手订单合计742.7MW,在建风电场项目容量1511.4MW,权益容量1392.68MW。我们认为,公司两海战略正在稳步实施,未来海上风电,海外风电业务将给公司带来业绩增量。

投资建议

我们预计公司2018-2020年归母净利润为33.45/43.08/55.33亿元,EPS为0.94/1.21/1.56元,增速分别为12.1%、28.8%、28.4%,考虑公司风电龙头地位,按18年17倍PE,目标价为16元,对应19、20年为13、10倍PE水平,给予“买入”评级。

风险提示 国内风电新增装机增速低于预期;风电机组市场价格竞争激烈,公司毛利率进一步下降;两海战略进展低于预期