常熟银行特色农商行:业绩亮眼,资产质量优异

业绩表现亮眼,经营情况全面改善。利润增长提速,核心盈利能力增强。上半年实现归母净利润7.11亿,同比增速为24.6%。Q2单季同比增速高达34.2%,较Q1大幅提升17pc。拨备前利润增长16.2%,Q2单季同比增长22%,较Q1提升12pc,业绩加速释放。收入端:净利息收入稳步增长,非息持续表现亮眼。上半年实现营业收入27.47亿元,同比增长16.3%。其中,Q2单季度增长20%,较Q1提升7pc以上。规模稳步增长带动上半年净利息收入同比增长12.5%,较Q1提升3.3pc。上半年非息净收入同比增长46%,低基数下继续维持高增长。其中,手续费及佣金净收入同比增长24%,代理和结算业务收入分别同比增长15%和36%。此外,可供出售金融资产上半年贡献1亿的投资收益,较去年同期增加7000万,或主为货基贡献。

存贷利差持续扩大,同业存单成本下降利于下半年息差稳定提升。上半年净息差为2.87%,相比17年全年下降4bps,但绝对值仍处于较高水平;资产端,生息资产收益整体提升5bps,其中,贷款利率上升20bps。负债端,计息负债成本率整体上升4bps;其中,存款成本略增3bps,而发行债券成本大幅上升27bps,主要由于一季度同业存单发行利率大幅走高,成为拖累息差主要原因。存贷利差提升17bps至4.77%,核心盈利优势进一步扩大。二季度净息差或回升。根据期初期末余额口径测算的Q2净息差较一季度回升5bps,主要受益于Q2同业存单发行利率(wind数据测算)环比Q1下降30bps。近期银行间市场流动性改善,同业存单发行成本继续下行,将持续利好下半年净息差提升。

资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端增配货基。资产端,新增贷款主要投向小微,投资端压缩非标,增配货基和债券。6月末,总资产规模较3月末增7.4%至1633亿,贷款总额增长8%至873亿,受益于额度宽松,二季度信贷投放力度加大。上半年新投放的95亿贷款中,个人、对公贷款各新增50亿左右。个人贷款中,消费类贷款压降13亿,个人经营性贷款多增58亿,占比提升至63%以上。投资类资产中,资管及信托计划共减少24亿,而政府债、企业债、货基分别增配22亿、25亿和32亿。负债端,核心负债来源稳定,Q2同业存单发行增多。6月末存款规模为1127.18亿,较3月末增长2.3%,但是较17年末增长14%,存款稳步增长。活期存款占比较3月末提升0.77%至40.11%。同业存单余额(wind测算)较3月末增61亿至183亿,“同业存单+同业负债”仍低于20%,符合监管要求。

资产质量:风控到位,整体持续改善。不良生成率大幅下降,资产质量进一步好转。6月末,常熟银行不良率为1.01%,较3月末继续下降7bps。不良贷款余额约为8.79亿元,与3月末基本持平。关注类贷款占比下降0.25pc至2.17%。加回核销及转出的不良生成率仅为0.77%,相比去年同期大幅下降0.25pc,资产质量继续好转。逾期90天以上贷款余额和占比双降,不良认定趋严。6月末,逾期90天以上贷款余额较17年净减少1.1亿,占比下降0.21pc至0.63%。逾期贷款占比下降0.06pc至1.06%。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末提升25pc以上至161%,不良认定标准更为严格。拨备覆盖率进一步提升。在资产质量整体企稳向好的情况下,常熟银行审慎经营,上半年计提资产减值准备7.76亿,较去年同期多提5%。拨备覆盖率较3月末提升37pc至386%。

盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;目前可转债的转股价从7.43元/股下调到5.76元/股,可转债转股吸引力增强,有望补充核心一级资本。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.76/19.92/25.17亿,BVPS为5.33/6.01/6.86元/股,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。