固收深度报告:二季度城投债发行与评级调整梳理,又到城投评级调整期

根据Wind口径统计,2018年第二季度共发行586只城投债券,发行总额为5,192.50亿元,较上2018年第一季度分别下降9.57%和9.16%。

2018年第二季度城投债发行具有以下特点:2018年年初受流动性相对宽松等因素影响,债券市场有所回暖,使得3、4月份城投债发行明显放量,但发行利率中枢较一季度明显回落;从债券品种看,二季度一般中期票据发行规模最高;从发行期限看,主要集中在1年以内(含)、3年期及5年期;从债券募集资金用途看,偿还到期负债依然是最主要的用途;从城投债发行人区域分布看,二季度新发的城投债中,江苏发行规模仍位列发行省份首位;从城投平台行政级别看,二季度省及省会(单列市)的城投公司仍然是最主要的城投债发行人;从发行主体评级看,城投债发行主体评级以AAA为主;从各等级城投债利差变化看,中低等级城投债发行利率、利差有所上行。

二季度城投债评级调整上多下少:二季度城投债共有63只债券主体评级和展望被评级公司上调,其中有58家主体评级被上调、5家评级展望被上调,地方宏观经济上行及政府大力支持是发行人评级上升的重要原因;二季度共有4只债券主体评级和展望被下调;二季度共有152只城投债债项评级被上调,2只城投债债项评级被下调。

城投债评级变动总结:1)地方经济状况良好是评级上调的重要因素:区域经济保持稳定增长,可以为公司各项业务的发展提供良好的外部环境。2)城投企业自身盈利能力及偿债能力成为关注点:随着城投平台市场化转型的逐步推进,企业自身盈利能力与偿债能力在信用评级中的重要性逐步提高。3)城投企业资产质量不佳导致评级下调:城投企业的资产质量状况较差会影响发行人资金的流动性,对主体评级造成不利影响。4家主体评级下调中均涉及发行人资产质量的问题。

风险提示:1)地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱;2)城投公司转型加速,信用资质明显分化;3)金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行,城投公司再融资环境进一步恶化,资金链进一步承压。