煤炭行业:焦炭价格累计上涨38.81%,关注行业投资机会

事件:截止2018年6月22日,唐山二级冶金焦报收2325元/吨,较4月13日低点上涨650元/吨,涨幅达38.81%。

点评:

我们认为焦炭价格上涨主要与供给收缩和需求改善有关。一方面,1-5月焦炭累计产量同比下降2.9%。另一方面,高炉开工率不断提升,生铁产量环比改善。

建议关注焦炭行业未来机会。首先,焦炭供给有望长期维持紧缩。根据Mysteel数据,截止2017年底,焦炭总产能约6.5亿吨。据Wind数据,2017年焦炭产量为4.3亿吨,产能利用率约为66%。而根据我们调研信息,造成焦炭产能利用率低的原因在于焦炭实际产能大幅小于统计数据,仅仅约5.0亿吨,所以预计2018年将会持续看到产能去化。未来新增产能方面,据Mysteel数据,目前在建或者筹建产能大致4000万吨左右,大部分将在2019-2020年投产。假设新建项目全部投产,基于现在产能水平,增量幅度预计仅为6.15%,比较有限。从产量角度,2018年1-5月焦炭产量累计1.76亿吨,较去年同期下降2.90%,符合我们的判断。

此外,环保限产趋严,2018年焦炭有效供给或将受到叠加压制。2017年环保部发文《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,其中包括北京、天津等28个城市被确定为京津冀大气污染传输通道城市(简称“2+26”)。2017年6月,“2+26”城市执行环保新规,逾期不能满足将限制生产、停产整顿,导致高炉限产、焦炉限产预期提升。2017年7月,国家环保巡视组下派以及各省提前整顿,主要限制了焦炉生产。2017年11月,环保部执行“2+26”环保限产,将冬季高炉限产、焦炉限产推向高潮,供给收缩预期达到最高点。尽管12月为了保障供暖允许一部分焦化企业满负荷生产供应焦炉煤气以满足城市用气需求,但是我们认为2018年的环保限产预期仍然较高。而2018年5月,徐州的焦化环保政策导致当地13家焦企停限产70%。我们认为,假设2018年除去”2+26”地区,环保政策蔓延至全国,将会对焦炭的有效供给造成进一步的打击。

第三,下游需求边际改善。一方面,高炉开工率不断提升,据Wind数据,6月22日全国高炉开工率达71.55%,较3月低点62.02%,提高9.53%。另一方面,下游需求边际改善。其中,据Wind数据,5月当月生铁产量同比增4.00%,环比增5.99%。累计增速看,1-5月份累计同比分别为-1.70%、-1.18%、-1.20%、-0.60%,降幅收窄,不断改善。此外,从钢材产量结构看,生铁产量占比也不断优化,其中2018年3-5月生铁产量分别占总钢材产量的67.35%、68.40%、68.90%,利好焦炭需求。

第四,焦煤价格增长幅度有限,焦炭价格中枢抬升,煤焦价差有望持续扩大。2018年年初至今,京唐港主焦煤价格中枢为1751.10元/吨。考虑全年焦煤供需缺口,我们预计全年均价有望维持在1800元/吨。而2018年初至今唐山二级冶金焦均价为1953.52元/吨,考虑焦炭全年供需,我们预计均价有望维持2000元/吨,较去年均价提升131元/吨。从煤焦价差角度看,考虑转换系数,目前煤焦价差为37元/吨,为历史同期较高水平。未来金九银十,价差扩大可期。

推荐金能科技、陕西黑猫,建议关注山西焦化、潞安环能、雷鸣科化。其中,金能科技焦炭产能230万吨/年,2017年焦炭业务营收占比48.19%,毛利占比为56.85%;陕西黑猫焦炭产能500万吨,2017年焦炭业务营收占比84.26%,毛利占比13.06%。此外,山西焦化、潞安环能、雷鸣科化值得关注。

风险提示:焦炭供给大量释放,环保检查不及预期,焦炭价格下跌,下游需求萎靡,焦煤价格上涨超预期