投资策略定期报告:如何正确看待创业板2017年及评估2018年商誉减值?

17 年创业板业绩趋势在Q4 单季度呈现断崖式下滑。随着年报和一季报披露完毕,除了内生因素外,2017 年商誉减值损失达到顶峰121.89 亿元,占净利润比重为14.04%,成为Q4 单季度业绩明显下滑的重要因素。我们在此前外发专题报告《关于创业板业绩的十大关键事实》中部分涉及商誉问题,认为创业板商誉问题在2017 年已经集中体现。在此,本文将进一步围绕创业板商誉减值问题,首先详细梳理了目前创业板商誉及其减值现状,同时客观回答市场关切的三个重要问题:1、17 年创业板巨额商誉减值的原因?2、18 年创业板商誉减值风险有多大?3、哪些公司还存在商誉减值风险?敬请广大投资者关注。

目前创业板商誉及其减值现状创业板17 年商誉减值损失达到顶峰121.89 亿元,占净利润比重为14.04%。

2013-2017 年商誉占净利润的比重逐年上升,2017 年度商誉金额为4961.98亿元,占净利润比重为285.68%,剔除没有商誉的公司后达到345.92%。根据wind 的数据显示,自2011 年以来创业板商誉减值损失逐年增加,14-17 年商誉减值损失分别为2.44 亿元、20.41 亿元、20.42 亿元、121.89 亿元,尤以17 年商誉减值损失占净利润较大(14.04%)。

17 年创业板巨额商誉减值的原因就2017 年来看,业绩承诺不达标是商誉巨额减值的重要原因。由于资产组与折现率无法逐一统计,在可观测范围内现金流的变化成为影响商誉减值的重要原因。就并购业绩承诺而言,2011 年至今,创业板上市公司作为竞买方的共有3034 个并购案例,按照业绩承诺完成日统计,14-17 年业绩承诺净利润规模不断上升,分别为80.48 亿元、180.59 亿元、315.19 亿元、443.20 亿元。从2017年创业板业绩承诺来看,业绩承诺不达标的的并购事件占比为35.32%,明显超过历史平均水平(2013-2016 年业绩承诺不达标的并购事项比重分别为15.38%、14.29%、17.32%、20.23%)。因此,我们认为业绩承诺不达标成为17 年度商誉减值的重要原因。值得注意的是若以业绩完成金额计算完成率,自2013 年以来创业板基本保持在90%以上的完成率。根据当前2017 年的业绩承诺完成事项(即为同时披露承诺净利润和实际净利润)的统计来看,从其中74.13%的事项的业绩承诺完成率在100%及以上,更有15.52%的事项的业绩承诺完成率在120%以上,只有7%的事项的的业绩承诺完成率低于80%,大致延续了2016 年的业绩承诺完成率的分布情况。

18 年创业板商誉减值风险有多大?我们认为,18 年创业板商誉减值仍存在一定风险,但较2017 大概率将明显环比改善,主要是基于以下几个方面: 2017 年商誉减值较为彻底,2018 年减值压力大概率将下降;创业板盈利后周期性带动并购标的业绩将提升;2018 年至今创业板并购数量和金额同比回落;当前18 年的业绩承诺规模较17 年依然偏低。

风险提示:经济不及预期,指标预测不够准确。