腾讯控股:手游业务仍然强劲,广告业务正在接过火炬

事件

收入超预期,扣非净利润符合预期:腾讯公布2018年一季报,营业收入同比增长48%,超过一致预期约7%;扣非净利润增长29%,基本符合一致预期。公司扣非净利润率同比下滑,主要是因为手游业务占比提升导致的毛利率下滑,销售费用率上升,以及所得税率暂时提高。

手游强劲增长,端游保持平稳:一季度游戏收入同比增长26%,其中端游收入基本不变,手游收入增长68%;《王者荣耀》《QQ飞车》《奇迹觉醒》对手游业务的贡献较大。在业绩电话会上,管理层表示:随着玩家注意力的转移,端游业务将持续承受压力,但是手游仍有上升空间。

广告业务在微信的引领下前进:一季度广告收入同比增长55%,其中媒体广告收入增长31%,主要推动力是腾讯视频;社交广告收入增长69%,主要推动力是微信朋友圈、QQ看点和移动网盟。微信朋友圈广告量从3月底开始增加,我们认为这意味着二季度广告收入还将强劲增长。

微信和增值服务用户仍在增长:一季度微信与WeChatMAU环比增长5.2%,小程序功不可没;手机QQ MAU环比增长1.6%;增值服务付费用户环比增长9.3%、同比增长23.6%,腾讯视频和音乐是主要推动力。

评论

二季度会是游戏业务淡季吗?不一定,因为《王者荣耀》依然稳定,《QQ飞车》一度下滑后又重返前列,《QQ炫舞》经常能进入畅销榜前5。未来2个月《传奇世界3D》《拳皇命运》《FIFA足球世界》已经确定上线。即便《绝地求生》端游和手游仍然无法变现,《堡垒之夜》也可能创造奇迹。

广告业务可以维持强劲增长:一季度末,朋友圈广告展示量增加,公众号也增加了中插广告。QQ看点DAU超过了8000万,广告变现能力不可限量,并且与微视合作。总而言之,腾讯广告业务的推动力是信息流。

支付业务的盈利贡献有望增加:一季度“其他收入”同比增长111%,主要是支付的贡献。在蚂蚁金服进行大规模市场推广的情况下,腾讯没有明显丧失市场份额。随着高附加值业务的展开,支付的盈利贡献将增加。

我们通过DCF得出目标价520港元,对应35.1倍2019年扣非P/E,维持“买入”。腾讯仍然是投资者分享中国互联网行业成长的最佳选择。

n风险因素:监管风险,新业务风险,技术替代风险,战略投资风险。