2018年5月银行业投资策略:推荐大小两头的“哑铃组合”

市场表现及行业要闻.4月份中信银行指数下跌1.4%,跑赢沪深300指数2.2个百分点,月末银行板块平均PB(MRQ)收于1.0x;

截止4月底,A股上市银行完成了2017年年报和2018年一季报披露,受益于净息差回升和资产质量改善,净利润增速持续回升,显示出行业向上的景气度;

4月27日,央行等部门联合颁布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》。其中,《资管新规》受到市场高度关注;

5月4日,银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》,意在降低客户集中度,并防止同业间风险交叉传染。

近期草根调研总。

《资管新规》将深刻改变银行理财业务格局。我们近期与部分银行相关业务部门交流,目前银行普遍关心的问题包括:

(1)理财净化转型之后,客户对新产品的接纳度如何。理财客户风险偏好较低,对净值型产品的接纳度目前不明。

(2)如果接纳度不佳,有可能出现理财总规模大幅下降(下降是几乎确定了,程度问题),从而导致理财产品需要处置相应资产,包括债券和非标等。这可能导致市场波动。

(3)此外,业界现在也在等待《资管新规》的相关细则出台,尤其是银保监会对银行理财业务的细则,银行理财产品与其他资管产品的公平待遇问题,以及过渡期安排的进度与监管激励等。

除理财业务外,银行其他业务方面目前运行平稳。信贷需求依然稳定,信贷利率继续上行,额度依然紧张。同时存款竞争激烈,结构性存款大增。信贷的资产质量依然平稳,未发现显著暴露,但媒体报道了盾安控股出现流动性困难,前期热门的资本市场业务的资产质量受到市场关注。

近期路演交流感受。

资本市场目前非常关注金融监管从严是否会拖累经济增长。我们的观点:

(1)今年GDP增速较上年下行,经济整体上以稳为主,不会大幅回落,市场对此已有充分预期;

(2)目前政策正在微调,更加注意精准调控,误伤经济的可能性在下降;

(3)随着经济结构转型推进,GDP与社融之间的相关性在下降。截止目前,未发现融资收缩严重影响经济,但债务违约事件时有发生。后续,我们会继续通过草根调研等方式,密切关注宏观经济走势。

资本市场同样高度关注《资管新规》对市场的影响,主要关注点是,银行等金融机构按照新规要求调整资管业务时,必然涉及部分不合规的老产品的资产调整,其中又以债券、非标为主(理财目前投资股票很少,不是股市的重要投资者)。

处置债券可能导致债券市场波动或市场流动性紧张,而处置非标则可能导致部分借款人现金流断裂,进而引发资产质量问题。对此,我们也会持续跟踪。

主要盈利驱动因素跟踪。

资产规模同比增速平稳回落。商业银行3月份总资产同比增长6.9%,环比2月份回落0.1个百分点。其中大行同比增长6.7%,股份行同比增长3.1%,城商行同比增长7.9%,城商行增速回落最显著;

主要利率高位震荡,净息差料将继续回升。

(1)4月十年期国债收益率月均值3.65%,环比下降14bps;Shibor3M月均值4.15%,环比下降53bps。

(2)4月16日央行开展的14天逆回购中标利率上行5bps,4月17日MLF1年期利率上行5bps。

工业企业偿债能力高位稳定,资产质量有望持续改善。3月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长11.6%。3月份工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降7个百分点,但仍处于近五年高位。

投资建议。

我们认为行业ROE底部已经可见,ROE高位见底将使得银行板块内在价值凸显,未来估值仍有修复空间。从修复路径来讲,我们预计板块估值将跟随净利润增速回升而“水涨船高”。

我们认为严监管利好本源业务基础优异的银行,主要是客户和业务基础优异的大型银行和区域本土中小银行,因此个股推荐大小两头的“哑铃组合”:大型银行首推工商银行、农业银行,区域性小银行首推宁波银行、南京银行。