常熟银行:营收稳步增长,资产质量持续向好

营收稳步增长,粗略测算净息差季度环比或有所下降。管理费用增加拖累拨备前利润增速下行。18Q1实现归母净利润3.69亿,同比增长16.76%;拨备前利润增速约为9.9%,较17年增速下降近3pc。主因管理费用同比增加5500万,同比增长12.32%。成本收入比提升至38.68%,较17年提升1.54pc。收入端:营收稳步增长,手续费及佣金净收入表现亮眼。18Q1营业收入12.89亿,同比增长12.5%,较17年提升0.85pc,与17Q4增速基本持平。其中,规模稳步增长带动利息净收入同比增长9.2%;手续费及佣金净收入大幅增长37.74%,主因投行、资管业务手续费收入增加叠加去年同期基数较低,带动中收高增长。粗略测算净息差季度环比或有所下降。18Q1的利息净收入环比Q4下降1.22%,而总资产扩张速度约为4.3%,粗略推算净息差的环比数据或有所下降,预计由于存款竞争激烈,导致负债端成本上升拖累息差表现。

贷款稳步增长,客户基础稳固带动存款大幅增加。资产端:贷款稳定增长,同业资产大幅增长,非标投资连续压缩。3月末总资产规模1521.06亿,较17年末提升4.3%。贷款总额较17年末增长3.89%至808.4亿,一季度新投放的30.3亿贷款中,公司贷款增加30亿,个人贷款增加11.9亿,票据规模压降11.6亿。同业资产规模较17年末大幅增加19.34亿,占比较17年末提升1.18pc至3.46%,主因18年以来流动性较为宽松,常熟银行拆出资金较多。存放同业及买入返售资产增幅较大,分别增加6.12亿和10.88亿;投资类资产较17年末小幅减少不到1%至477.93亿,其中,债券类投资稳定增长,规模较17年末增长12.84亿至330.15亿;应收款项类投资大幅压缩超过10%,规模下降至不足150亿。负债端:存款规模突破千亿,同业存单大幅减少。常熟银行扎根当地,客户基础稳固,核心负债稳步增长。3月末存款规模首超千亿,较17年末增长11.28%至1101.73亿。其中储蓄存款增长近74亿,增幅高达14.08%。其中,定期储蓄存款大幅增长超过92亿,而活期储蓄存款规模净减少近19亿。活期存款整体占比较17年下降2.91pc至39.34%。3月末同业负债较17年末增长3.75亿,但占比仍不到6.5%。同业存单余额(据wind测算)约为122亿,较17年末大幅下降超过64亿,“同业存单+同业负债”的总负债占比仍满足“低于33%”的监管要求。

资产质量持续向好,拨备覆盖率继续提升。不良贷款余额与占比实现双降,关注类贷款占比持续下降。3月末不良率为1.08%,较17年末继续下降0.06pc;不良贷款余额8.77亿元,较上年末减少1042万元,17年以来,不良贷款余额和占比连续五个季度双降。关注类贷款占比为2.42%,较17年末进一步下降0.24pc,未来不良生成压力持续减缓。拨备覆盖率持续提升。18Q1拨备计提2.67亿,同比少提1463万。拨备释放利润的同时,受益于不良贷款余额净减少,拨备覆盖率仍提升23.8pc至349.73%,拨贷比提升0.08pc至3.79%,拨备基础进一步夯实。3月末资本充足率提升2.68pc至15.65%,为未来业务发展打下坚实基础。

盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标进一步改善,拨备充足,风险抵御能力较强;可转债成功转股后可补充核心一级资本,未来业绩高增长可期。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.53/19.29/24.21亿,BVPS为5.23/5.87/6.69元/股,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。