长白山:费用管控显成效,静待旺季业绩释放

公司公布2018年一季度报告,期内实现营收0.43亿元/+66.74%,完成归母净利-0.32亿元/-13.62%,整体符合预期;

业绩点评:期间费用率下降明显,旺季来临天池咨询公司有望贡献业绩:1)公司营收增速66.74%较上期提升,主要系期内咨询公司产生收入(上期咨询公司并无收入),叠加景区运营及酒店管理收入增加所致;2)由于天池咨询刚完成景区一体化,员工人数增加,营业成本增加44.80%达到0.60亿元;3)公司期间费用率30.57%/-13.14pct下降明显,管理费用率23.55%/-10.53pct体现公司在企业管理方面的突出效果,销售费用率6.84%/-8.1pct,公司规模扩大的同时提升了议价能力;4)本期在建工程以及固定资产投入较大同比增长115.04%,产生摊销影响公司业绩;5)由于较上期新增较多土地等无形资产,增加摊销的同时缴纳税费855.33万元/+41.50%;6)由于公司淡旺季区别明显,且期内新增的天池咨询公司主要在旺季产生盈利,叠加本期由于未收到稳岗补贴导致营业外收入下降97.51%对公司业绩影响巨大,期内归母净利润-0.32亿元/-13.62%,但跌幅仍较上期有所收窄,有理由期待咨询公司旺季贡献利润叠加温泉酒店迈入成熟期带动公司业绩向好;

长白山拥有冰雪+温泉双重资源,潜在旅游资源开发空间可期。公司18年计划把握冰雪旅游的重要契机,推进长白山冰雪部落及火山温泉部落二期项目建设。①冰雪旅游:公司计划持续推进冰雪部落全面建设和平全季地形公园后山雪道、全国最长雪圈道、全国首座滑雪博物馆、成立国内首家雪踏体验中心。②温泉旅游:受益公司推进火山温泉部落二期建设,且预计将在18年内建成投入使用。公司凭借冰雪和温泉这“一冷一热”资源,有望将长白山发展成出极具特色的国内冰雪体验,打造国内高端冰雪旅游新业态,潜在发展空间可期。

机场扩建+高铁开通,中长期有望带来显著大交通红利。①机场扩建:根据长白山文广新局报道,长白山机的运行保障能力已经不能满足长白山地区游客日益增长的需要,机场的扩建工程已在2017年11月1日正式开工,预计有望在2019年完成主体的扩建。根据规划,长白山机场改扩建后,机场机位将增加到20个,航班架次保障能力可提升到18500架次,旅客吞吐量保障能力提升200万人次,有望给景区带来更多来自南方的中长线客流,显著释放红利。②高铁红利:根据长春晚报,将长春、沈阳、长白山连在一起的敦白客运专线已于2016年下半年正式开工建设,预计于2019年建成通车,届时长春到长白山仅需2小时,沈阳到长白山也仅需4小时,有望将东北地区的联系更加紧密,带来更多东北客源去景区休闲游,持续推进长白山旅游市场发展。

投资建议:买入-A投资评级。考虑到短期温泉酒店18年有望步入成熟期释放业绩+景区委托合同带来持续收入增量,公司18年业绩有望迎来厚积薄发;中长期则考虑到公司拥有得天独厚的冰雪+温泉资源,拟建的冰雪部落及火山温泉部落二期项目潜在发展空间大,叠加2019有望迎来机场+高铁的大交通红利,成长性可期。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.90亿元/1.07亿元/1.21亿元,EPS分别为0.34/0.40/0.45元/股,对应PE分别为36x/30x/26x,给予买入-A的投资评级,6个月目标价22.14元。

风险提示:恶劣天气影响客流、温泉酒店培育期长于预期、景区客运安全问题。