事件点评:资管新规落地,新资管元年开启

资管新规正式落地,将进入实质执行期。4月27日晚,央行、银保监会、证监会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下称“资管新规”),标志着资管新规在去年11月出台征求意见稿,并在广泛征求意见后正式落地。资管新规明确了资管业务是金融机构对受托财产进行投资和管理的金融服务,以坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合为基本原则。资管新规正式出台,意味着资管新规进入到实质性执行阶段。

相较于征求意见稿过渡期有所延长,但有序压减存量意味着冲击并不会推后。资管新规按照“新老划断”原则设置过渡期,相较于征求意见稿中过渡期至2019年中,本次正式稿将过渡期延长至2020年底。虽然这宽限了金融机构调整时间,但有序压减存量资产意味着冲击可能立马产生,相较于过渡期长端,这种实质性的执行冲击更大。资管新规正式稿要求“金融机构应在制定过渡期内的资产管理业务整改计划,明确时间进度安排,并报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备中国人民银行。”这意味着金融机构需要即刻准备消化不符合规定的资产管理产品存量问题,因而资管新规的冲击将即刻产生,不会出现大家将问题累计值过渡期结束,倒逼监管机构放松监管的情况。

打破刚性兑付,实现精致化管理。资管新规要求金融机构在从事资管业务时不得承诺保本保收益,出现兑付困难时不得以任何形式垫付。否则,存款类进行机构补缴存款准备金和存款保险费,非存款类金融机构则将接受处罚。这意味着表外理财、信托等产品将不可能再承诺收益或保本,直接或变相保本将成为历史。同时,正式稿要求资管产品金融资产坚持公允计价原则,鼓励用市值计量。其中封闭式运作,投资金融资产以收取合同现金流量为目的或投资金融资产无法获得可靠公允价值的除外。这意味着投资非标的理财产品将继续使用摊余成本法。而据媒体援引央行人士表示,货币基金也将继续沿用当前的摊余成本法计价。

限制多层嵌套,通道业务受阻。与征求意见稿相同,正式稿明确规范嵌套层级,允许资管产品再投资一层资管产品,但所投资的产品不得再投资公募证券投资基金以外的产品,禁止开展规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务。这意味着公募基金可以获得其他金融机构(包括银行)的一手资管产品资金,但只能投资二级公开市场。银行等金融机构资金借助通道投资非标业务通道受阻。而虽然私募不在资管新规监管范围之内,理论上资管资金可以投资私募并转投其它资产。但预计监管层不会留有这个漏洞,后续证监会可能出台相应监管政策弥补此漏洞。 分级基金或面临终结。资管新规明确禁止公募产品和开放式私募产品进行份额分级。这意味着当前市场上存在的大部分分级基金可能面临终结的命运。而事实上,自去年5月1日分级基金新规实施以来,分级基金规模已经大幅缩水。从分级基金新规实施到今年三月份,总规模累计缩水61.4%至541.9亿元。由于剩余规模有限,分级基金终结对市场不会形成明显冲击。

资管业态将获得重塑。资管新规将推动银行自身设立资管子公司,非标本理财将以子公司的形式发行资管产品。因而资管业态将获得重塑,银行资管渠道变革开启。当前已有招商银行、华夏银行和北京银行公开表示成立资管子公司。后续有能力的商业银行预计将成立资管子公司,能力不足的可能联合多家银行共同成立资管子公司。 资管新规的实施对股市直接冲击有限。由于资管新规涉及资管产品对应资产中投资股市部分非常有限。银行理财、基金子公司等资管产品投资于权益资产部分占比不超过10%,其中又以非上市的产业投资为主,投资于二级市场权益资产比例有限。因而资管新规对股市的冲击较为有限。但不排除通过间接渠道,借助资金面波动或者信用风险事件对股市形成冲击的可能。

资管新规将加剧债市资金供给的不稳定性。随着从16年末监管强化以来,投资债市的资管产品规模几乎没有增加,甚至有小幅收缩,显示金融机构增量业务都非常谨慎。但存量业务的处理大多没有实质性的进展。资管新规进入执行阶段,意味着存量业务需要消化。资管产品进入净值计价阶段,资金池开始处理,则会出现大量资金回撤、回表的可能。虽然这些资金最终大多还是会主要投资二级债券市场,但在资金转移过程中会加大债市供给的不确定性,导致利率水平出现波动。而资金回撤对信用债的冲击可能会更大,信用利差将明显扩大,低等级信用债将面临较大冲击。因而,在基本面未出现明显走弱环境下,我们对2季度债券市场依然维持谨慎看法,大概率将维持震荡格局。

资管新规将加大非标收缩压力,带动实体经济信用收缩。由于大量银行资金借道券商资管和基金子公司等投资于信托受益权等,进而转投实体部门。这种通过多层嵌套规避监管,投资实体部门资金将显著受到本次资管新规的约束,将延续过去一年多的收缩态势。对这些资金监管加强,将通过抑制非标来减少实体经济资金来源,加剧经济下行压力。