分众传媒:业绩持续高增长,涉足海外楼宇媒体业务

事件:

2017年年报:营业收入120.14亿元,同增17.63%;归母净利润60.05亿元,同增34.9%;EPS0.49元,同增32.43%;拟每10股派发现金红利1元(含税)、转增2股。(2)2018年一季报:营业收入29.6亿元,同增22.28%;归母净利润12.07亿元,同增9.1%;扣非归母净利润10.68亿元,同增39.52%。公司预计2018年上半年实现归母净利润32.2亿元-34.2亿元,同增27.12%-35.02%。同时公司公告拟以不超过13元/股的价格以集中竞价方式回购公司股份不超过30亿元,资金来源为自有资金,彰显公司对未来发展信心。

公司年报及一季报表现符合预期。主要系,1)广告主逐渐认同生活圈媒体投放价值,整体增加广告预算投放比例。报告期内,公司客户数量已超5400个,包括宝洁、联合利华、通用、奔驰等全球性广告主。中国品牌100强榜中有超过80个选择投放分众媒体。2)公司媒体资源点位稳步扩张。截至2018年3月,公司电梯电视媒体数量合计达32.4万台,包括自营媒体31.3万台(覆盖93个城市及地区)、加盟媒体1.1万台(覆盖约30个城市及地区);电梯海报媒体合计约151万块,包括自营媒体128.6万块(覆盖117个城市)、合作媒体22.4万块(覆盖145个城市);公司报告期内开始涉足海外业务,2017年投资设立的韩国子公司已投入运营,未来有计划在新加坡、印尼等海外市场布局。(公司公告)

量价齐升逻辑下公司内生性增速有望保持。1)楼宇媒体方面,公司将继续重点布局一二线城市,并加速三四线城市的下沉。量上,楼宇媒体量增长源于一二三四线城市同时推进。一方面一二线城市仍具较大开发潜力,公司重点布局继续巩固优势地位,另一方面三四线城市整体刊例价虽相较一二线城市低,但众多区域性广告主客户群主要在三四线城市,下沉三四线城市有利于扩大领先优势并覆盖更多广告主。价上,预计刊例价年增幅约10%-20%,对应到平均贡献收入增长约1%-5%(内涵刊例价、折扣率及刊挂率,存在经营性杠杆)。2)影院媒体方面,公司将基于广告主需求稳步推进影院媒体业务,预计将受益于票房回暖带来的广告投放价值提升。根据艺恩数据,公司市占率约为60%,领先行业第二名约30个百分点,已形成突出规模优势。截至2017年底,公司签约影院数量达1750家,银幕数达11800块。

新潮传媒价格战属短期市场波动,长期影响较小。

短期看,新潮传媒对上游楼宇物业/业主提高租金,对下游广告降低刊例价,公司为应对采取相应措施预计短期内利润率受到影响。

长期看,新潮以亏损换规模的打法预计难以长期持续。1)楼宇市场仍有较大发展空间。估算分众、新潮市场渗透率6.7%、1.3%;

广告主楼宇媒体投放2%-3%的预算占比,对比楼宇媒体19%的眼球份额。2)分众绝对龙头地位稳固。业绩体量远超第二梯队竞争者;估算媒体整体资源数量占比接近50%;规模优势下带来的对上下游议价能力,形成对竞争对手成本优势,有能力应对短期市场竞争行为。3)新潮目前不具备与分众直面竞争的能力。新潮主要布局中高端住宅楼宇,对比分众全覆盖。

投资建议:分众具备强媒介属性及垄断优势,高质盈利能力有望保持,短期市场扰动不改公司长期增长逻辑,且公司逐步开拓海外业务,预计国内成功模式有望复制,成为公司未来新的业绩增长点。暂不考虑转增股本影响,我们预计2018-2020年净利润分别为67.4亿元、80.1亿元、94.5亿元,EPS分别为0.55元、0.65元、0.77元,参考同类可比公司并给予增量市场上的龙头溢价,给予18年30倍PE,对应6个月目标价16.5元,维持“买入-A”评级。

风险提示:新潮传媒价格战升级致行业竞争恶化、量或价提升不及预期风险、扩张速度过快对公司盈利能力产生负面影响、海外扩张不及预期风险。