一季度城投债发行与评级调整梳理:又见三月回暖

根据Wind口径统计,2018年第一季度共发行577只城投债券,发行总额为5,111.71亿元,较2017年第四季度分别上升0.70%和0.77%。

2018年第一季度城投债发行具有以下特点:年初受流动性相对宽松等因素影响,债券市场所有回暖,使得3月份城投债发行明显放量,但发行利率中枢自2017年以来已明显抬高;从债券品种看,一季度中期票据占据了较大比重;从发行期限来看,1年期以下(含)、3年期和5年期等中短期债券占比较高;从债券募集资金用途看,偿还到期负债仍然是最主要的用途;从城投债发行人区域分布看,一季度新发的城投债中,江苏发行规模列发行省份第一位;从城投平台行政级别看,一季度省及省会(单列市)的城投公司仍然占主导;从发行主体评级看,发行评级以AA、AA+和AAA为主;从各等级城投债利差变化看,各等级城投债发行利率整体稳定,利差表现有所分化。

一季度城投债评级调整较少。一季度共有4家城投债发行主体的评级被上调,无发行主体的评级展望被上调;一季度仅有云南路桥股份有限公司(以下简称“云南路桥”)1家城投债主体评级被下调,无发行主体展望被下调。一季度城投债共有1只城投债债项评级被下调,有3期城投债债项评级被上调,其中14临港控股和PR临港控的主体评级和债项评级都被上调。

城投主体或债项评级调整总结:1)地方经济财政状况良好是评级上调的有利因素:在4次主体评级上调中,评级机构都考虑到了地方宏观经济的状况,可见良好的地方经济财政状况对于城投公司的评级形成有利支持。2)城投企业自身盈利能力、偿债能力成为关注点:随着地方政府债务风险整治的持续推进和城投平台转型速度的加快,城投企业的经营情况、盈利能力及偿债实力将成为评级公司的关注要点。3)城投企业债券回售压力形成直接导致评级下调:城投企业的债券进入回售期的金额较大会加大发行人的偿债压力,对信用资质有负面作用。考虑到在2018年和2019年,进入回售期的城投债较2017年会有显著上升,回售压力增长所带来的评级调整风险值得关注。

风险提示:1)地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱;2)城投公司转型加速,信用资质明显分化;3)金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行,城投公司再融资环境进一步恶化,资金链进一步承压。