美的集团:“301调查报告”为什么提及美的

“301调查报告”提及美的并购KUKA:2018年3月22日,美国贸易代表办公室发布301调查报告。在报告中,美方提及一些中国企业的跨境并购行为,其中包括美的集团对KUKA的并购(参见附录一),值得注意的是,报告并未提出对美的等企业采取打击行动。近日,媒体关注此事,引发市场讨论(参见附录二、附录三)。我们认为,美的对KUKA的并购是企业转型升级的自然选择;而即使卷入贸易战,美的受到的影响也很小。

并购KUKA是美的集团转型升级的选择:作为一家民营企业,美的进入机器人领域,源自自身的战略选择。并购KUKA之前,美的已经投资于机器人产业。

并购KUKA的过程中,美的通过银团融资,亦属正常的配套措施。近期美方试图通过贸易战,阻挠中国战略新兴产业的发展,KUKA并购案被提及,也折射出美的集团的战略方向与国家产业发展大势相契合。

即使卷入贸易战,美的受到的影响也很小:如果被卷入贸易战,美的的损失会有多大?我们假设两种悲观情景:1)美国对空冰洗行业都进行反倾销,从2018年2月开始,中国洗衣机对美出口降为0;从2018年7月开始,中国冰箱、空调对美出口降为0,这种情境下,我们按海关数据测算,美的集团2018业绩增速将下降不到1pct(参见《【家电先生算账卷四】美国洗衣机反倾销:家电难“税”服》)。如果假设美的集团的出口业务中,对美国收入占比18%,且Q2开始全部降为0,则美的集团2018业绩增速预计下降5pct。2)2017年KUKA在北美(美国+加拿大)产生收入13.5亿欧元,假设2018Q2之后KUKA在北美的业务无法开展,则美的集团2018年业绩将减少约2亿元人民币,业绩增速下降1pct。因此,即使美国针对美的所处行业采取限制措施,其影响也有限。

家电全面反倾销是小概率事件:家电是日用品,且在部分家电品类中,美国本土缺乏相应的产业基础,一旦家电进口受到大的限制,将迅速影响到美国民众的日常生活。因此,对家电产品全面反倾销,于美国而言是弊大于利、非理性的,概率小。

投资建议:美的集团战略转型成效显著,长期增长前景可期,公司向着科技化集团的目标靠近,估值中枢有望上移。当前市场对美的卷入贸易战过度担忧,但价格最终将向价值回归,建议积极关注投资机会。我们预计美的2018年-2020年EPS3.30/3.98/4.71元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价66元,相当于2018年20倍动态市盈率。

风险提示:政策风险,美的转型不及预期的风险。