固定收益简报:利欧转债投资价值分析

预计利欧转债的上市价格在[107,109]元,中枢为108元。本次利欧转债发行规模21.98亿元,初始平价为98.91元。利欧股份当前基本面如下:

公司是国内数字营销龙头企业,具有数字营销全产业链布局。公司2017年业绩快报显示,17年营收、归母净利分别为105.29亿、4.23亿,同比增长44.46%、-24.73%,第四季度单季营收同比增长22.91%。目前公司市值为152.5亿元,股价在2.73元左右,市盈率(TTM)36.0x。公司60日、90日和120日年化波动率分别为28.99%、41.15%、35.62%,弹性一般。

数字营销布局完善,移动营销技术升级。14年-16年公司通过收购漫酷广告、上海氩氪、琥珀传播等公司完善了横向数字营销产业链布局,并通过参投益家互动、热源网络等发展数字营销垂直领域,期间年数字营销板块收入复合增长率高达134%。2017年H1移动端流量整合业务同比增长376.2%,精准营销业务同比增长81.2%。同时,公司积极向高成长性的移动营销业务转型。2016年万圣伟业移动端流量整合业务已达到PC端流量整合业务的3.2倍,收入达到6.5亿。制造业务稳健发展,坚定转型增长迅速。17年上半年制造业务营收10.26亿元,同比增长11.2%,毛利率27.1%。互联网营销营收35.29亿元,同比增长66.3%,毛利率14.6%。公司在传统水泵机械制造业方面业务稳健,特别是微型小型水泵制造技术上处于行业领先。同时公司坚定转型数字营销行业,数字营销占总营收比重已由14年底的34%上升至2017H1的77%。17年在行业竞争加剧的情况下数字营销板块的毛利率略有下降,长期来看凭借优质媒介、专业团队、技术优势和客户资源,其利润率水平有望回升。积极布局互动娱乐,内容制作成长可期。16年公司开始布局互动娱乐版块和线下流量入口,形成“数字营销+互动娱乐”多生态产业布局。公司先后投资世纪鲲鹏、盛夏星空,并设立成立利欧元力营业和利欧心动映画进行体外培育。世纪鲲鹏已整合全国700余家优质内容制作方,拥有100多个知名品牌服务客户,涵盖了营销、影视内容、艺人三大业务板块,业务从娱乐营销升级到内容生产。公司通过进入以影视娱乐开发为主体的大娱乐产业,扩大其数字板块的业务边界,未来成长值得期待。

从利欧转债的平价、发行规模来看,久其、国祯等转债比较相近。公司作为国内数字营销龙头企业,传统制造业发展稳健,转型数字营销目前具备全产业链布局,有望受益新媒体爆发收获行业红利。公司当前股价估值中等偏低,股价弹性水平尚可。对标久其转债当前价位106.94元,转股溢价率9.05%,我们认为利欧转债估值应在[8%,10%]区间,价位在[107,109]元,中枢为108元。若上市前正股股价未有较大波动,破发概率不大。

风险提示

业务推进不及预期;外延并购整合风险;正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。