涪陵榨菜:量价双升推动业绩高增长,原料端18年存改善空间

涪陵榨菜2017年净利润同比增长61%

涪陵榨菜(002507)16日晚间公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入15.20亿元,同比增长35.65%;归属于母公司净利润4.14亿元,同比增长61%;每股收益0.52元;加权平均净资产收益率23.76%,较上期增长6.20个百分点。

从单季度来看,第四季度公司实现营业收入2.93亿元,同比增长53.14%,归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元,同比增长84.25%。

毛利率有所提升费用管控提升经营效率

报告期内,公司通过产品升级、调整部分产品规格实现间接提价等实现了量价双升,提价成功消化成本段上涨压力,公司整体毛利率有所提升。同比上升0.98个百分点至46.76%。公司变更营销方式,采取地面体验式营销取代原来的央视广告投放,在市场上持续开展“红动中国”品牌传播、试吃体验营销、标准化陈列三大营销战役,报告期内销售费用小幅上升,但公司推动管理标准化建设成效明显,管理费用有所改善。费用端的整体管控令净利率水平得到一定的提升,净利率水平上升1.82个百分点至24.77%。

原料端有改善空间并购持续推进

从原料端来看,16年青菜头产量减少导致原料缺口加大,17年青菜头价格涨幅超过30%,种植户收入增加将增加种植意愿,目前涪陵区青菜头收购价格较17年降幅明显,有望从成本端给于毛利提升空间。公司目前已经拥有垫江、华舞、华凤、江北、好味源等超过20余万吨的原料窖池,17年新建的眉山4万立方米窖池建成后,公司原料窖池容量接近30万吨,原料收贮及调剂能力处于行业绝对领先位置,进一步扩大竞争优势。地域限制、品牌效应、渠道网络、规模经济、环保优势等均给于公司一定的护城河,能够在中小企业加速退出过程中抢占市场份额。公司也一直通过并购优质标的来丰富产品体系,18年初发布公告称将购买四川味之浓、四川恒星两家调味酱企业,继续扩充产业布局,丰富产品线条,向佐餐调味品大行业迈进。

投资策略

公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础,加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率,公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进,持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,稳健的经营、深厚的品牌积淀,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,维持公司买入评级。

风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题,并购协同效果不佳。