建筑行业:重视“一带一路”政策红利,积极关注园林工程成长

行业及政策动态:1)根据上交所、深交所官方网站消息,上交所、深交所3月2日分别发布关于开展“一带一路”债券业务试点通知。通知指出,“一带一路”债券分为三类:第一类为“一带一路”沿线国家(地区)政府类机构在上交所、深交所发行的政府债券;第二类为“一带一路”沿线国家(地区)的企业及金融机构在上交所、深交所发行的公司债券;第三类为境内外企业在上交所、深交所发行的,募集资金用于“一带一路”建设的公司债券;2)3月1日,中国一带一路网讯, 2017年我国对“一带一路”沿线国家进出口总额约7.37万亿元,比上年增长17.8%。

“一带一路”融资力度加强,沿线年度相关数据表现较好: 2017年3月及9月,俄罗斯铝业联合公司(“俄铝”)成功在上交所非公开发行两期熊猫债券,发行规模合计15亿元,为首单“一带一路”沿线国家企业发行的熊猫债券。2018年1月,发行规模为3亿元的浙江红狮控股“一带一路”建设公司债券在上交所成功发行,募集资金将用于老挝万象红狮水泥项目的相关装备购置。我们认为此次沪深两家交易所开展“一带一路”债券业务试点意义重大,“一带一路”沿线基础设施建设所需资金量庞大,拓宽多元化融资途径极有必要,如能充分利用资本市场融资能力,发挥资本市场资源配置功能,吸引包括各国主权财富基金、养老基金、商业银行、保险公司、产业基金、私营部门等更多类型社会资本以股权投资、债务融资、项目融资等多种方式参与“一带一路”重大项目建设,将有助于“一带一路”项目的加速落地。同时,我们认为在人民币加入SDR 后,将逐渐被“一带一路”沿线国家及世界其他国家认可和接受,鼓励“一带一路”沿线国家(地区)政府类机构发行政府债券亦有助于提升人民币国际化水平。

根据商务部公布的2017年我国对“一带一路”沿线国家的投资合作情况,2017年中国企业对“一带一路”沿线的59个国家有新增投资,合计143.6亿美元,占同期总额的12%。在中企在海外并购项目整体锐减5成、交易总额整体下降10.26%的情况下,对“一带一路”沿线国家实施并购投资额同比增长32.5%。而在对外承包工程方面,中国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程项目。新签合同7217份,合同额1443.2亿美元,占同期中国对外承包工程新签合同额的54.4%,同比增长14.5%;完成营业额855.3亿美元,占同期总额的50.7%,同比增长12.6%。

PPP 边际改善因素较多,继续提示积极关注园林板块: 首先,根据财政部PPP 综合信息库项目信息,截至2018年2月28日,项目库中(含储备库中识别阶段项目)共有PPP 项目14132个,项目投资额合计约18.63万亿元,根据我们动态跟踪财政部库月度数据分析,2018年1月份数财政部库中项目数量环比2017年12月末呈净退库292个,项目投资额呈净入库约0.22万亿元,动态数据说明财政部库存量项目仍在规范淘汰进程中,但新入库项目投资规模大,使得最终在库项目总投资额呈正增长,我们认为PPP 存量规范接近尾声,PPP 推进政策环境边际改善明显;其次,根据银行间同业拆借利率表现看,近一周资金利率压力略有缓解,同时预计春季信贷增速环比改善可能,PPP 运行资金环境改善;另外,我们2月初发布行业报告《被忽视的成长,园林工程投资逻辑再梳理》报告中强调园林板块三大优势,一是大部分公司资产负债率低,现金收入比高,在PPP 项目参与空间较大;二是园林工程标的在手订单充足,企业业绩弹性很高,不考虑框架协议情况下,15家公司订单收入比在3倍以上,根据WIND 一致预期,13家公司PEG 低于0.5;三是园林工程公司业绩预告亮眼,部分公司业绩超预期,同时板块估值优势突出,部分公司2018年动态PE 在10倍左右。

“一带一路”加码值得关注,园林工程成长性不容小觑: 首先,“一带一路”政策红利持续释放,同时大建筑业绩稳健,估值优势突出,建议近期关注“带路”政策春风渐劲背景下,大建筑和专业工程的投资机会,建议关注中国建筑、中国交建及葛洲坝等;其次,我们持续推荐关注园林工程板块,建议两个视角,一是积极关注龙头:PPP 规范提升项目质量,企业门槛提高,行业龙头企业具备较强的规范PPP 项目设计和承接能力,优势订单有望持续向龙头企业集中,如东方园林、蒙草生态、铁汉生态等;二是资金充裕,参与PPP 空间大,业绩弹性高的“小而美”园林企业,重点推荐东珠景观、岭南园林、天域生态、美尚生态等。

风险提示:经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。