专题报告:人民币升值对信用债影响研究

主要结论

根据最新的投入产出表,我们计算我国 42 部门的出口依赖度和进口投入品依赖度。出口依赖度超过15%的行业一共9 个,它们分别是通信设备、计算机和其他电子设备(46.4%)、纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品(36.2%)、仪器仪表(32.3%)、电气机械和器材(21.5%)、其他制造业(19.6%)、木材加工品和家具(19.3%)、造纸印刷和文教体育用品(19.1%)、通用设备(16.7%)和批发和零售(16.3%)。

另外,42 部门中,进口依赖度超过10%的行业共5 个。分别是石油、炼焦产品和核燃料加工品(32.0%)、燃气生产和供应(25.8%)、通信设备、计算机和其他电子设备(22.4%)、仪器仪表(16.5%)和金属冶炼和压延加工品(12%)。

值得注意的是,进口依赖度较高行业和上面出口依赖度较高的行业有两大类重合,它们是通信设备、计算机和其他电子设备、仪器仪表。而对于出口较多,同时进口也较多的行业,汇率风险要小于出口较多但进口较少的行业。

然后存量债券中,纺织业、通信设备行业、电子行业以及电气机械和器材业出口依赖度较高的个券较多。对于单个债券发行人而言,如果境外业务较多,而且汇率风险并无对冲,那么汇率单边波动对公司盈利有明显影响。

代表性个券分析

百隆东方信用风险分析:公司偿债能力较强,但由于海外业务较多,人民币升值对公司盈利能力将产生较负面的影响。

信威通信信用风险分析:整体来看,由于公司销售主要采用买方信贷模式,公司经营活动现金流常年为负,经营性净现金流对流动负债及总负债的保障程度较差。2016 年底以来,公司控股股东被媒体多方面质疑,大公已经把公司列入观察名单,公司负面事件较多。考虑到公司境外业务占比非常大,而且2015年和2016 年人民币贬值时汇兑损失大幅为负,预计2017 年以来人民币升值将给公司带来较多的汇兑损失。

山鹰纸业信用风险分析:整体来看,由于债务期限结构以短期为主,公司可动用的货币资金余额有限,面临的集中偿付压力大。不过由于原材料依赖进口,人民币升值将对公司利润有正贡献。