利率与流动性周报:流动性为何异常宽松?

本周核心观点。

流动性宽松,利率债一级招标较好。本周流动性异常宽松,隔夜R、DR、SHIBOR利率分别大幅下行40.34BP、34.65BP和28.54BP,利率债招标情况较好,15只利率债中12只招标倍数在3倍以上,15只利率债发行利率全部低于二级市场利率。定向降准叠加临时准备金动用安排改善商业银行资金融出意愿。本周流动性的宽松主要由于定向降准终于落地,可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,预计向市场实际释放流动性在3000亿元至3800亿元之间。同时,临时准备金动用安排预计从本周开始相继实施。定向降准叠加临时准备金动用安排改善了商业银行的资金融出意愿,R001-DR001、R007-DR007从1月18日开始便快速下行,交易所资金利率也大幅下行,流动性分层得以阶段性缓解。但是我们认为流动性的宽松不可持续:(1)商业银行中长期负债仍缺乏,从资金利率的变动来看,资金面的宽松主要体现在隔夜资金上,隔夜R、DR、SHIBOR下行幅度均在30BP左右,7天资金利率下行幅度较小,长期限资金利率甚至出现了上行。(2)央行货币政策仍维持稳健中性,在定向降准实施的同时,央行在公开市场上大幅净回笼,本周合计净回笼4270亿,反映出央行稳健中性的货币政策取向。(3)“临时准备金动用安排”主要是为了防止春节期间现金大量流出导致流动性危机发生而做出的阶段性流动性对冲安排,春节过后释放的流动性会按期收回。(4)全球通胀预期升温,海外长端利率快速上行,海外流动性加速收紧,国内流动性将跟随收紧。