固定收益专题报告:贷款量的价格衡量指标~贷款额度价格

前言

票据融资作为银行调节信贷额度的工具,其价格(票据贴现利率)也反映了信贷额度调节器这一功能。因此,我们可以利用票据贴现利率扣除资金流动性因素来近似代表贷款额度价格指标,以此来反映贷款额度松紧的变化情况。

银行信贷额度的调节器:票据融资在银行信贷额度稳定的情况下,银行会优先确保一般性贷款的供应,如果企业或个人融资需求旺盛,银行体系的贷款额度紧张,银行则会压缩票据融资来满足一般性贷款的需求;如果企业或个人融资需求不足,银行体系的贷款额度充足,银行则会加大票据融资以充分利用贷款额度。从这一角度来看,票据融资似乎更像是银行调节信贷额度的工具。

如何利用票据贴现利率构建贷款额度价格指标

除了利用票据融资当月新增量的变化来度量银行信贷额度的松紧外,我们还可以利用票据贴现利率来构建贷款额度价格指标以反映银行信贷额度的松紧程度。

以票据转贴利率为例,票据转贴现是一家金融机构为了取得资金,将未到期的已贴现的商业汇票再以贴现的方式转让给另一家金融机构的行为。由于票据贴现占据银行信贷额度,银行对票据转贴现处理也是为了空出信贷额度以满足一般性贷款需求。因此,票据转贴利率包含了两部分的定价:资金的流动性及信贷调节器功能,而我们可以用同业存单收益率来反映资金的流动性,所以,信贷调节器功能定价的变化趋势则可以近似用票据转贴利率减去同业存单收益率来表示。

在实际中,我们也发现票据转贴利率减去同业存单收益率的走势与一般性贷款或人民币贷款新增量基本吻合。当一般性贷款或人民币贷款量出现回落时,银行贷款额度较松,其需要利用票据贴现来调节信贷额度,票据融资新增量会逐渐增加,信贷调节器功能定价将会出现上升,体现为票据转贴利率与同业存单收益率的差值出现下降;当一般性贷款或人民币贷款量出现上升时,银行贷款额度较紧,其不需要利用票据贴现来调节信贷额度,票据融资新增量会逐渐减少,信贷调节器功能定价将会出现下降,体现为票据转贴利率与同业存单收益率的差值出现上升。

贷款额度价格指标开年维持低位

而进入2018 年,票据转贴利率与同业存单收益率的差值虽也出现了回升,但幅度和斜率均不及前两年,以企业或个人融资为代表的一般性贷款需求力度不及2016 和2017 年,银行信贷额度相较以往更为宽松。究其原因,可能存在两个方面:(1)企业经济效益不佳,融资需求不及前两年;(2)随着限购政策的推行,以按揭贷款为代表的个人融资需求相较以往出现下行。而无论是哪种原因,均预示着经济下行压力较之前有所加大。

另外,值得注意的是,作为计算贷款额度价格指标的一部分,同业存单收益率在2018 年开年就出现了大幅下行,而这一现象并不普遍。若考虑这一因素,贷款额度价格指标在现在的基础上应该向下修正,而这一现象将进一步加强企业或个人融资需求不足,银行体系信贷额度在2018 年开年较松的结论。