1月欧洲议息会议深度分析:基调“稳预期,稳欧元”,日欧“鹰”声先后收敛

基本观察:北京时间1月25日晚,欧央行召开18年第一次例行议息会议。会议决议维持主要再融资利率在0.0%不变,而利率走廊维持在-0.4%至0.25%。维持前期经“折量展期”后的每月300万欧元购债规模不动摇,至3季度末仍维持进一步延长QE的政策敞口。前期市场针对12月议席纪要偏“鹰”的解读于本次议息会议后,通过德拉吉新闻发布会的措辞,得到部分修正。 货币政策增量部分焦点所在:目前欧元区方面货币政策信息增量部分的核心问题有三个,按照重要性降低的顺序来排列的话:其一,何时宣布结束QE?其二,宣布何时结束QE?其三,何时把关于加息的措辞纳入进会议讨论日程? 本次议息会议召开背景:强基本面强欧元并存,核心通胀率仍温和围绕1%上下波动。关于背景,其一,欧元区经济基本面仍然全面向好,12月欧元区综合PMI及制造服务分项继续走升;其二,欧元增速势头强劲,18年以来累计增幅达3.65%;相对应地美元持续走弱,累计跌幅达3.59%;其三,欧元区核心HICP仍保持温和于1%上下波动,回暖迹象尚不明朗。

前瞻预判:18年将呈现“鸽中有鹰,缓步趋紧”的态势,18年底加息希望犹存。前期我们的判断分别为:欧央行或将于3月,6月两次“分步渐进”宣布结束QE;宣布将于9月结束QE;加息措辞将于6月份纳入日程。且我们判断欧央行加息周期的启动时点会是在19年1季度,或者2季度。本次议息针对第一及第二个焦点问题,都进行了偏“鸽”的表述,针对第三个焦点问题基本没有论述。

综合判断及展望:我们综合判断本次议息意图在于“稳预期,稳欧元”,让偏“鹰”的预期不过早地(于1-2季度)暴露从而缩短18年上半年欧元区本将享受的“金发女孩”经济成长期(即低利率环境下的高增长,低通胀),属于为了为后续的收紧创造先决条件,而维持目前的宽松姿态。我们仍然基于前期的“双弹性框架”(即欧元走强程度对偏“鹰”言论的弹性,以及物价预期增长率对欧元走强程度的弹性)来做观察,目前来看两组变量之间的关系,或都呈现出“富有弹性”的特征,这让欧央行很可能由于在“前瞻指引”方面操之过急,而自我中断了目前良好的经济复苏态势。我们综合展望方面,虽然本次本次议息基调“意外”偏“鸽”,但我们仍维持前期关于18年欧央行货币政策如何展开的前期预判,即3月6月“分步渐进”宣布将于9月退出QE,18年底加息概率逼近持平19年3月份。这是由于本次的“意外”偏“鸽”其实并不意外,是属于在强欧元背景下的“稳预期,稳欧元”的正常操作,在经济基本面如此强劲的大背景下,这并不意味着欧央行将有进一步宽松倾向。