恒立液压动态研究:油缸业务增长迅速,液压件具备良好业绩弹性

国内挖机油缸龙头,充分受益行业复苏。公司自1990年起专注液压油缸制造,目前已掌握高精密液压铸造技术、摩擦焊接技术、热处理技术、高压密封技术等多项自主核心技术,下游客户涵盖三一、卡特、徐工、柳工等;2017年上半年公司挖机油缸销量15.55万只,同比增长123%,国内市占率超50%,充分体现公司竞争优势。我们认为公司挖机油缸业绩将迎来两大推动力:一是2018年挖机销量预计将平稳增长,从而提升油缸需求;二是公司中挖油缸产能已开始逐步建设,预计将进一步增厚业绩并优化产品结构,带来盈利能力提升。

非标油缸表现亮眼,助力业绩持续增长。公司非标油缸下游主要包括盾构机、海工海事机械、高空作业平台以及风电太阳能等领域;2017年上半年公司非标油缸销量为5.54万只,同比增长99%,其中盾构机油缸收入同比增长137%,市占率已超70%。从国内来看,受益于地铁及地下管廊建设,盾构机油缸收入有望持续增长;公司已在非标油缸领域形成良好的市场美誉度,未来产品或将加速渗透。从国外来看,公司2016年海外收入已占营收比重30%,未来拟达到50%;海外是公司高空作业平台、海工海事机械等业务的重要市场,受益于全球经济复苏以及“一带一路”战略,未来有望成为非标油缸业务增长的主要来源。

液压泵阀开始放量,具备良好增长弹性。公司2012年收购上海立新构建工业液压阀产业平台,2015年收购哈威InLine液压公司100%股权,后者主要产品为液压轴向柱塞泵;目前公司已成功开发15 吨以下小挖的HP3V系列轴向柱塞泵和HVS 系列多路控制阀,并实现向部分主机厂批量供货。从业绩上看,2017年上半年公司子公司液压科技营收同比增长389%,上海立新实现净利润-40万,实现大幅减亏。我们认为,一方面卡特关闭转件厂改由川崎断货将导致液压件行业供给出现紧张,公司液压件业务迎来发展机遇期;另一方面公司已在油缸领域获得市场充分认可,目前已在液压泵阀取得技术突破,未来在非挖领域、液压马达等其他液压件领域亦存在替代空间,业绩具备良好增长弹性。

首次覆盖给予公司“买入”评级:预计公司2017-2019年净利润至360百万元、645百万元、907百万元,对应EPS分别为0.57元/股、1.02元/股、1.44元/股,按照2018年1月26日收盘价33.72元计算,对应PE分别为59、33、23倍。我们认为公司作为国内液压零部件龙头标的,质地具备稀缺性,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:工程机械行业增长不及预期;公司油缸业务增长不及预期;公司液压泵阀产品推广不及预期;海外业务发展的不确定性。