方大化工:化工主业持续向好,坚定转型军工电子

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公司发布17年业绩预告,实现归母净利润2.3-2.5亿元,同比增长105-123%。

化工业务持续向好,盈利能力大幅增长。

公司化工主业已形成烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局,客户包括化纤、医药、聚氨酯、建筑等下游产品生产企业。2017年公司受国家供给侧改革和环保政策影响,化工主业持续向好,化工产品销售价格较去年同期上涨,且公司积极推行“大营销”战略,把控既有北方市场并积极扩大销售半径,并降本增效,各项成本费用逐步下降,化工业务利润大幅增加。根据17年前3季度归母净利润1.2亿元,同比增长188%,预计17年化工主业净利润将达到2亿元,如果18年化工主业价格仍保持现有高景气度,考虑到公司已有产能,则预计业绩仍能实现50%的增长。

坚定转型军工电子,已完成现金收购长沙韶光和威科电子。

2016年公司完成大股东变更后,确定了以军工发展为核心,兼顾化工平稳发展的战略思路,尽管此前资产重组有所波折,但不改公司转型军工电子的坚定决心。根据公告,17年10月公司完成现金收购长沙韶光70%、威科电子100%股权,开始并表,解决了跨界问题。

2017-2019年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于 6900、8280、9936万元,威科电子承诺实现分别不低于 3600、4320、5184万元。根据业绩承诺18年和19年的军工电子业务净利润合计分别为1.01、1.21亿元。

根据公告,长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具有多款已定型列装产品。公司具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力,积累了长期稳定的客户渠道和较多的产品覆盖品类,2016年长沙韶光实现收入2.45亿元,净利润6849万元,净利率28%。威科电子是业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,具备近三十年的生产和销售经验,在外资企业控股期间引入国际领先的公司管理制度和工艺流程,而且公司在传统厚膜集成电路基础上成功研发厚膜陶瓷型多芯片组件产品,可实现多块集成电路再次集成,在对性能、集成化、稳定性等有极高要求的军工、航天等高端领域拥有广阔市场空间。

2016年威科电子实现收入1.19亿元,净利润3530万元,净利率30%。

公司坚定转型军工电子,通过现金收购长沙韶光和威科电子建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路等的军工电子业务体系,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面具有显著的协同效应, 并将充分受益于信息化发展、军工电子技术突破及国产化率的提高。

根据科技部及工信部信息,目前我国核心电子器件关键技术取得重大突破,与国外差距由15年以上缩短到5年,提升了现有装备的水平,促进现有体制的更新换代;且我国核心电子器件长期依赖进口的“卡脖子”问题得到缓解,支撑装备核心电子器件自主保障率从不足30%提升到85%以上。我国国防信息化处于全面发展阶段,十九大明确提出“2020年信息化建设要取得重大进展”,国防信息化建设将维持较高增速,根据军费7%的增速、三三制原则及目前国防信息化支出占国防装备费用约30%的比例,假设2025年占比达到40%,则至十四五末军费支出将达到1.79万亿,国防信息化支出市场规模累计达到1.47万亿元,年均复合增速11%。

根据公告,17年7月公司收购上海琢鼎投资100%股权,将继续推进公司军工产业并购,培育公司新的利润增长点,未来军工业务占比将进一步提高。

董事会及管理层基本稳定,员工持股和管理层增持彰显发展信心。

目前公司董事会及管理层基本稳定,董事会成员的变化反映了公司坚

定转型军工电子的战略布局。此外根据公告,17年12月公司第一期员工持股计划完成股票购买,以11.92元/股购买973.44万股,成交金额1.16亿元。18年1月公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良、副总徐子庆完成增持计划,分别以均价12.72、12.57、11.52元/股增持9918、4958、9968万元,员工持股及管理层增持表明了对未来公司发展的坚定信心。

投资建议:我们认为,公司传统化工主业受益于国家供给侧改革和环保政策影响持续向好;且坚定转型军工电子,充分受益于国防信息化建设、技术突破、国产化替代,从而能保持高速增长,并通过现金收购解决跨界问题,将继续推进军工产业并购。长沙韶光和威科电子17年10月并表,我们预计公司17-19年的净利润分别为2.41、4.06、4.75亿元,EPS 分别为0.35、0.59、0.69元,对应当前股价的PE 分别为36、21、18倍,首次评级,给予“增持-A”评级。

风险提示:化工业务价格波动、军工电子业务拓展低于预期。