负极材料是锂电池核心材料。锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液等组成,分别占材料成本比重为40-46%/5-15%/5-11%/10-14%。根据活性物质的不同,负极材料可分为碳材料(主要是天然/人造石墨)和非碳材料(包括钛基材料、硅基材料等)两类。与人造石墨相比,天然石墨成本较低,但循环性能相对较差,因此前者已成为动力电池和中高端消费电池的主流负极材料。
动力电池驱动需求增长,竞争格局相对稳定。(1)需求端:动力电池驱动负极材料市场增长。2014年起,我国新能源汽车行业进入发展快车道,2017年1-11月销量60.9万辆(+51.4%),《汽车产业中长期发展规划》指出,2020年/2025年我国新能源汽车产销量目标为200/700万辆,预计到2020/2025年,动力电池负极材料需求量将达6.6/18.7万吨。(2)供给端:竞争格局基本稳定,行业集中度相对较高。根据材料+的数据,2016年贝特瑞/上海杉杉/江西紫宸(璞泰来全资子公司)负极材料市占率22%/19%/16%,合计占比57%。随着政策要求趋严和市场竞争加剧,动力电池行业集中度将进一步加强,负极材料行业也有望呈现集中态势。
中短期:上下游双向挤压,龙头效应显现。焦炭(石油焦、针状焦、沥青焦等)是制备人造石墨的主要原材料。2017年,由于供给侧改革力度加大,炼钢质量要求提高,电弧炉生产用料石墨电极需求猛增,石油焦价格(由2000元/吨最高涨至7900元/吨)、国产针状焦价格(由5000-7000元/吨最高涨至25000-42000元/吨)等出现大幅上涨,使得低端负极材料、中端负极材料分别上涨45%/13%;同时,在补贴退坡政策驱动下,负极材料厂商还受到下游动力电池降成本的挤压。在此背景下,由于具备规模优势、稳定的上下游关系,负极材料龙头企业竞争优势尽显。
长期:硅碳负极潜力巨大,产业化稳步推进。硅碳负极比容量可达4200mAh/g,是石墨材料的10倍。硅碳负极逐步成为产业关注焦点,国外企业率先实现硅碳负极材料量产,特斯拉Model3动力电池已采用硅碳负极材料,其能量密度可达300Wh/kg。由于我国工艺技术相对落后,生产成本居高不下,硅碳负极规模化量产尚未突破,但贝特瑞(2017年出货1000吨)、杉杉股份(2017年底产能4000吨/年)、璞泰来(与中科院合作量产)等均已对硅碳负极材料进行了布局。
投资建议:关注负极材料龙头企业。
中短期来看,动力电池行业的集中度不断提升,同时材料厂商仍将承担降成本的压力;长期来看,能量密度提升是动力电池行业主旋律,硅碳负极产业化的推进是行业重要趋势。综合来看,我们认为拥有规模优势及技术优势的龙头企业竞争力更强。建议关注负极材料龙头贝特瑞(835185.OC)、杉杉股份(600884.SH)、璞泰来(603659.SH)等。