策略周报:三议大分化:大象继续起舞,只是波动率会加大

近期可以明显感受到以沪深300和上证50为代表的蓝筹板块波动率加大,什么原因导致了波动率的不断加大?本期周报我们将结合行为金融学相关理论,更细致地分析蓝筹板块波动率加大的逻辑。

三议大分化:大象继续起舞,只是波动率会加大

我们一直坚信对策略分析而言,引入行为金融因素是有必要的。

结合行为金融分析市场时,一个关键疑惑在于个人理性和群体非理性是否是冲突的?我们认为答案是不冲突的。一方面,即使人们知道其他人做法是从众行为,但仍然会考虑他人判断并参与其中;另一方面,市场总会存在缺乏经验的投资者。

随着风格分化长时间显性化演绎,蓝筹板块后续或将继续趋势强化和波动率加大。2016年以来,以沪深300和上证50为代表的蓝筹板块形成显著的单边上升趋势,于是吸引增量资金不断涌入,成交量随之不断加大,日益拥挤的市场会放大非理性,尽管我们还无法确定当前处在本轮蓝筹牛市的什么位置,但目前趋势在不断强化中,且波动率接下来或将不断加大。

关于风格切换,必须承认成长板块的基本面支撑因素已在酝酿,一系列中观数据也在验证这点,如民企资本开支中,购买计算机、通信和其他电子设备制造的支出大幅提升,但这只是支撑股价上行的必要非充分条件,当前就言风格切换为时过早。

市场观点:继续看多春季行情,蓝筹仍是主战场

关于大势研判,继续看多春季行情,三大核心逻辑:一是经过四季度的调整,二是支撑春季行情的两个核心逻辑依然存在,三是临时准备金动用以及定向降准将陆续改善市场的流动性。 关于市场风格,主战场仍在蓝筹,小盘股更多是流动性边际改善的短期反弹逻辑。

关于行业配置,蓝筹主线之下,关注制造业和通胀链,具体行业包括机械、电气设备、大众消费、农林牧渔和石油化工等。此外,基于板块结构性变化和估值,关注地产、金融、医药等滞涨蓝筹。

关于主题性机会,我们认为春季行情中的亮点将在产业类,包括半导体、军工、人工智能和5G 等,产业类之外,还可关注次新板块的主题性机会。 关注可能打破蓝筹风格的关键变量,一是蓝筹板块估值与盈利无法匹配,二是当下宏观环境出现超预期因素,重点跟踪的变量是油价和通胀。但目前都尚未出现拐点,需要重点跟踪,无需过度担忧。

风险提示

全球经济复苏低于预期;制造业景气改善持续性低于预期。