永清环保:战略收购危废,步入发展新篇章

战略收购江苏康博,进入到危废处置领域:2017年12月,公司拟通过发行股份以10.7亿元对价向永清集团、杭湘鸿鹄收购江苏康博工业固体废物公司,被收购方承诺17-19年扣非净利润1.06亿、1.05亿和1.13亿元三年平均净利润1.08亿元,相当于公司16年净利的76%。康博工废共有4条危废焚烧处置生产线,总规模3.8万吨,共可处置17大类危险废物,是江苏单体规模最大的危废无害化处置项目,项目吨危废处置费用超6000元,远超全国的平均处置费水平。收购康博后,公司进入到高景气度的危废领域,且以此为突破口,抢占供需缺口较大的江浙市场,同时依托康博的品牌、团队和技术,进一步做大危废业务,打造公司新的业绩增长极。

加大市场及技术投入,土壤修复保持行业领先地位:公司16年加大土壤一线队伍的建设,同时在上海成立土壤研究院,加强技术研发。17年先后获得甘肃白银重金属治理10046万元的EPC项目、武汉智造园场地修复0.8亿元项目、湖南衡阳(0.3亿)、江苏苏州(0.27亿)等重点项目,全年新签订单预计超过4个亿,相当于此项业务16年营收的4.3倍。我们认为公司土壤修复在团队、技术和渠道上的叠加效应开始奏效,有望在市场需求放量时率先受益。

18年土壤污染治理需求有望放量,公司有望受益行业爆发。《土壤污染防治法》二审(征求意见稿)已公布,预计18年会正式出台,困扰行业发展的投融资模式、技术标准有望得以明晰;全国土壤环境质量国控监测网络建设也接近尾声。公司深耕湖南,并迅速拓展至华中、江浙沪、西北、京津冀等市场,以实现全国化的布局。

维持“买入”评级:考虑公司大气治理上有所下滑,同时若收购成功,18-19年危废业务并表,综合考虑下调17年净利预测29%至1.54亿元,上调18-19年净利润预测31.7%和24.3%至3.78亿、5.16亿元,对应EPS为0.24、0.50、0.68元(18、19年考虑了新发行1.07亿股摊薄)。参考可比公司估值水平,考虑危废及土壤修复未来的高景气度,故给予公司18年30倍PE(可比公司18年平均PE为22倍),对应目标价为15元,维持“买入”评级。

风险提示:危废后续发展进度低于预期,土壤修复订单落地低于预期。